经营状况良好，伺服及控制系统表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 16.00 元 伟创电气（688698） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 经营状况良好，伺服及控制系统表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通 A 股(亿股) 0.43 52 周内股价区间(元) 15.82-32.72 总市值(亿元) 28.80 总资产(亿元) 12.69 每股净资产(元) 4.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟创电气（688698）：业绩符合预期，伺服控制业务放量显著 (2021-10-28) 2. 伟创电气（688698）：专机和伺服持续放量，工控新秀加速发展 (2021-08-25) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 8.19亿元，同比增长 43.10%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 44.76%；实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比增长 37.20%；EPS 为 0.70元。其中四季度实现营收 2.03亿元，同比增长 32.71%；归母净利润 0.26 亿元，同比增长 92.27%。  围绕“双碳”积极推进，变频器业务稳定增长。业绩方面，2021年公司变频器业务实现营收 5.97亿元，同比增长 31.21%，毛利率为 37.41%，同比下降 4.49pp，其主要原因为原材料价格的上涨。但我们认为，公司行业专机的客户粘性较强，随着行业解决方案的优化升级，盈利能力有望提振。公司通用变频器实现营收2.21 亿元，同比增长 22.95%；行业专机实现营收 3.76亿元，同比增长 36.58%，实现稳定增长。产品量价方面，公司变频器合计销售 41.58 万台，同比增长41.71%，均价由 2020年的 1551.2元/台下降至 1436.3元/台；公司行业专机实现销量 19.52 万台，同比增长 22.75%，均价上升至 1928.31 元/台，实现量价齐升。随着公司在锂电光伏等领域的加速发展，未来有望推动行业专机销量大增。  加速一体化布局，伺服控制成为公司新的增长点。2021年公司伺服业务营收为1.87 亿元，同比增长 82.36%，业务占比提升至 23.74%，实现高速增长。伺服系统与运动控制器实现销量 20.45万台，同比增长 76.46%，均价上升至 916.6元/台，量价齐升。报告期内，公司伺服系统产品线先后推出 V7E 系列伺服电机，SD710和 SD700-NA 伺服驱动器，SD500M3 总线型主轴伺服和编码器等产品，产品线进一步完善。未来，随着 VC1系列控制器等项目达成预期，技术降本有望带动毛利率趋稳向上。  研发投入加大，关键技术取得突破。2021年公司研发费用为 7597.10万元，同比增长 44.09%。报告期内，公司完成电机自适应磁链观测技术、磁阻电机的 MTPA 在线搜索算法，加强电机驱动领域的性能优势；同时公司在碳化硅应用、叠层母排及短路均流设计技术上取得突破，为行业产品建立了竞争优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 11.04 亿元、14.22亿元、17.96 亿元，未来三年归母净利润将保持 33.77%的复合增长率。公司积极推动智能制造、数字工厂高质量发展，业绩有望长期向好，维持“持有”评级。  风险提示：新产品开发的风险；IC 芯片、IGBT 等电子元器件进口依赖风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 818.87 1103.64 1422.42 1795.93 增长率 43.10% 34.77% 28.89% 26.26% 归属母公司净利润（百万元） 126.74 173.47 250.96 303.41 增长率 44.76% 36.86% 44.67% 20.90% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.96 1.39 1.69 净资产收益率 ROE 14.59% 17.09% 20.38% 20.44% PE 23 17 11 9 PB 3.32 2.84 2.34 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%688698.SH 伟创电气000688.SH 科创5084976 伟 创电气（688698） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司各业务产销率达到 90%及以上。 假设 2： 行业专机业销量逐年提高，预计 2022-2024年产量增速分别为 20%/30%/30%。 假设 3：通用变频器销量逐年提高，预计 2022-2024 年产量维持每年 30%的增速。 假 设 4： 伺 服 及 运 动控 制 器 产能 高 速 增长 ， 预计 2022-2024 年 产 能 增 速 分 别 为50%/40%/30%，产能利用率达 99%。 假设 5：考虑近期各工控厂商涨价潮，2022 年公司产品价格单价上升 7%，2023-2024年每年下降 3%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 行业专机 收入 376.5 449.6 567.0 715.0 增速 36.6% 19.4% 26.1% 26.1% 毛利率 34.4% 34.0% 33.0% 32.0% 通用变频器 收入 220.7 310.6 391.6 493.8 增速 23.0% 40.7% 26.1% 26.1% 毛利率 42.5% 42.0% 42.0% 42.0% 伺服系统及运动控制器 收入 187.5 299.0 406.1 512.0 增速 82.4% 59.5% 35.8% 26.1% 毛利率 21.6% 20.0% 20.0% 20.0% 其他 收入 29.1 37.9 49.2 64.0 增速 145.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 其他主营业务 收入 5.1 6.6 8.6 11.1 增速 113.5% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 14.4% 14.0% 14.0% 14.0% 合计 收入 818.9 1103.7 1422.4 1796.0 增速 43.1% 34.8% 28.9% 26.3% 毛利率 33.1% 31.9% 31.3% 30.9% 数据来