传统主业快速增长，新能源领域专用设备蓄势待发

机械设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 17 日 [Table_Stock] 688700.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 68.1 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (23%)7%36%66%95%125%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22东威科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.8 22.0 15.8 0.0 相对上证指数 17.4 17.2 24.6 5.5 发行股数 (百万) 147 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 10,024 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 90 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 刘建波 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《东威科技：2021 年业绩增长符合预期，静待PET 镀铜设备需求爆发》20220111 《东威科技：PCB 行业持续景气公司收入快速增长，PET 镀铜设备处于需求爆发前夜》20211112 《东威科技：国产高端精密电镀设备龙头，向新能源领域应用延伸打开成长空间》20211026 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 专用设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Titl e] 东威科技 传统主业快速增长，新能源领域专用设备蓄势待发 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 45.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 83.21%；扣非归母净利润 1.49 亿元，同比增长 89.23%。 支撑评级的要点  传统主业快速增长，新业务实现突破。公司 2021 年实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 45.11%，实现较大幅度增长，主要系 2021 年 PCB 行业景气度回升，PCB 企业新建及扩建投资加大，公司把握市场机遇，不断加强新产品研发和市场开拓，公司传统主业垂直连续电镀设备实现销量快速增长，全年实现收入 6.55 亿元，同比增长 38.83，占总收入的 81.44%，贡献主要的增长动力。另外，用于新能源动力电池负极材料的专用设备首次单独披露，2021 年产销量分别为 5 台、1 台，实现收入 965.66 万元。  盈利能力不断提升，在手订单充足支持未来业绩增长。2021 年公司综合毛利率为42.63%，同比提高 1.93pct，其中贡献主要收入的垂直连续电镀设备的毛利率为 45.40%，同比提高 4.37pct，展现了公司的龙头地位及议价能力。随着公司规模的逐步扩大，规模优势逐步显现，2021年期间费用率为 20.67%，同比减少 1.57pct。在毛利率提升、费用率下降的情况下，公司 2021年净利率为 19.99%，同比提高 4.15pct，创历史新高。另外，截止 2021年末，公司合同负债为 2.15 亿元，同比增加 34.54%，表明公司在手订单充足，为公司未来业绩增长提供有力支撑。  PET 复合铜箔需求爆发前夜，东威 PET 镀铜设备先发优势明显。动力电池龙头生产商宁德时代在 2021世界新能源汽车大会上发布了全新的多功能复合集流体技术，与传统集流体相比，PET 复合铝箔和铜箔具有高安全、高比容、长寿命、强兼容的优点，能彻底解决电池因内短路易引发热失控的行业难题，并有效提高电池容量，未来具有广阔的应用前景。目前，根据东威科技年报中显示，卷式水平镀铜线和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着 PET 复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算，PET 镀铜设备 2025年将有 40-50亿元的市场空间。 估值  根据公司经营情况，调整公司 2022-2023 年盈利预测，增加公司 2024 年盈预测，预计公司 2022-2024 年实现营收 12.34/16.13/20.77 亿元，净利润 2.40/3.19/4.31 亿元。在 PCB 行业持续景气以及 PET 镀铜需求爆发的背景下，公司作为垂直连续电镀设备龙头公司将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险  PCB 行业景气度不及预期；PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 554 805 1,234 1,613 2,077 变动 (%) 26 45 53 31 29 净利润 (人民币 百万) 88 161 240 319 431 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.597 1.093 1.632 2.170 2.925 变动 (%) (11.3) 83.2 49.3 33.0 34.8 原先预测全面摊薄每股收益 (人民币) 1.664 2.573 n.a 调整幅度(%) (1.9) (15.7) n.a 全面摊薄市盈率(倍) 114.2 62.3 41.7 31.4 23.3 价格/每股现金流量(倍) 89.3 112.7 45.1 56.8 25.6 每股现金流量 (人民币) 0.76 0.60 1.51 1.20 2.66 企业价值/息税折旧前利润(倍) 80.0 59.6 36.6 26.6 19.2 每股股息 (人民币) 0.000 1.083 0.490 0.651 0.877 股息率(%) n.a. 1.6 0.7 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 17 日 东威科技 2 图表 1. 财务摘要 (人民币， 百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 554.49 804.63 45.11 营业成本 328.82 461.59 40.38 营业税金及附加 4.87 5.51 13.14 管理费用 33.23 39.77 19.68 销售费用 42.95 63.27 47.31 营业利润 99.52 180.50 81.37 资产减值 (6.23) (6.76) / 财务费用 0.25) (2.49) / 投资收益 (1.10 2.12 / 营业外收入 0.08 0.23 187.50 营业外支出 0.79 0.69 (12.66) 利润总额 9