全年业绩表现优异，2022Q1延续高增长

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 17 日 [Table_Stock] 002832.SZ 买入 原评级: 增持 市场价格:人民币 22.30 板块评级:强于大市 [T 股价表现 (18%)(5%)8%22%35%48%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22比音勒芬深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.1) (6.3) (11.7) 19.3 相对深证成指 9.2 (7.3) 6.0 34.1 发行股数 (百万) 570 流通股 (%) 68 总市值 (人民币 百万) 12,727 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 66 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 谢秉政 38 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 纺织服饰 : 服装家纺 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Titl e] 比音勒芬 全年业绩表现优异，2022Q1 延续高增长 [Table_Summary] 公司 2022 年 4 月 15 日发布 2021 年公司年报和一季度报告，2021 全年公司实现收入 27.20 亿元，同比增长 18.09%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长25.20%。2022 年 Q1 公司实现收入 8.10 亿元，同比增长 30.16%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 41.29%。公司有望维持高增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 品牌力提升显著，全年业绩表现优秀，线上亮眼，2022Q1 延续高增。2021 全年公司线上线下发力，公司实现收入 27.20 亿元，同比增长 18.09%。线下方面，门店扩张拉动收入 25.97 亿元，同比增长 16.84%。公司持续扩张门店数量，2021 年店铺数量净增 121 家（加盟/直营分别净增 75/46家）至 1100 家。品牌形象和服务升级拉动单店收入增加 4.83%至 236.13万元，未来内生增长有望进一步增强。线上方面，公司积极布局多平台取得较好成效，拉动收入高速增长 24.76%至 1.23 亿元。2022 年 Q1 在零售环境有所波动的背景下，公司实现收入 8.10 亿元，同比高速增长30.16%，净利润 2.13 亿元，同比增长 41.29%，轻奢品牌形象进一步加强。在 2022 年 3 月疫情反复的背景下仍保持高速增长，彰显公司品牌力不断增强、消费者认可度增加带来的竞争优势。  产品结构升级拉动盈利能力增长，存货周转效率提升，现金流显著增长。2021 年公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，拉动毛利率大幅提升 2.81pct 至高达 76.69%，净利率提升 1.30 pct 至 22.96%。2022Q1 公司产品竞争优势进一步巩固，净利率大幅提升2.07pct 至 26.24%。公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化，存货周转天数减少 85 天至 298 天。经营性现金流增长 27.38%至 4.67 亿元，经营质量优秀。  公司作为高端运动时尚服饰龙头，未来有望通过产品、渠道方面的调整布局，持续提升品牌力、进一步打开盈利空间。从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，进一步打开市场空间。坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力。 估值  当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 1.413 元、1.774 元、2.155元；市盈率分别为 16 倍、13 倍、10 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,303 2,720 3,382 4,017 4,687 变动 (%) 26 18 24 19 17 净利润 (人民币 百万) 499 625 806 1,012 1,230 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.906 1.094 1.413 1.774 2.155 变动 (%) 22.7 25.2 29.1 25.6 21.5 全面摊薄市盈率(倍) 24.6 20.4 15.8 12.6 10.4 价格/每股现金流量(倍) 19.3 13.7 13.7 12.0 10.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 17 日 比音勒芬 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 2,303.33 2,719.99 18.09% 营业税及附加 13.98 23.96 71.39% 净营业收入 2,289.35 2,696.03 17.76% 营业成本 601.55 634.16 5.42% 销售费用 885.37 1,041.05 17.58% 管理费用 132.63 156.27 17.82% 研发费用 64.80 83.39 28.69% 资产减值损失 (48.46) (78.68) 62.36% 营业利润 581.99 737.75 26.76% 营业外收入 4.79 0.53 (88.94%) 营业外支出 1.66 5.61 237.95% 利润总额 585.13 732.67 25.21% 所得税 86.33 108.13 25.25% 少数股东损益 0.02 0.00 (100.00%) 归属母公司股东净利润 492.27 629.95 27.97% 扣除非经常性损益的净利润 463.28 580.28 25.25% 每股收益(元) 0.95 1.13 18.95% 扣非后每股收益(元) 0.88 1.07 21.59% 毛利率(%) 73.88% 76.69% 增加 2.80 个百分点 净利率(%) 21.37% 23.16% 增加 1.79 个百分点 销售费用率(%) 38.44% 38.27% 减少 0.16 个百分点 管理费用率(%) 5.76% 5.75% 减少 0.01 个百分点 研发费用率(%) 2.81% 3.07% 增加 0.25 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表