2021年报：营收高速增长，业绩受成本影响短期承压

家用电器 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 17 日 [Table_Stock] 300894.SZ 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 35.2 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (38%)(19%)(1%)18%36%55%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22火星人深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.7) 15.4 (23.4) (28.8) 相对深证成指 (7.5) 14.5 (5.8) (13.9) 发行股数 (百万) 405 流通股 (%) 28 总市值 (人民币 百万) 14,256 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 61 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 黄卫斌 37 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《火星人：2021 三季报业绩点评：多渠道协同，营业收入高速增长》20211027 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 家用电器 : 厨卫电器 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 [Table_Titl e] 火星人 2021 年报：营收高速增长，业绩受成本影响短期承压 [Table_Summar y] 2021 年公司实现营收 23.19 亿元，YOY+43.65%，归母净利润 3.76 亿元，YOY+36.53%；其中 21Q4 实现营收 7.21 亿元，YOY+18.29%，归母净利润 1.02 亿元，YOY-14.43%。 支撑评级的要点  多渠道协同发展，电商份额持续领先。1）产品端，公司坚持产品研发与技术创新，2021 年公司新上市产品 50 余款，包括集成灶、洗碗机等产品，公司通过产品结构升级，带动均价上涨，2021 年线上/线下均价分别为9663 元/10756 元，同比提升 1060 元/402 元。2）渠道端，2021 年火星人线上/线下收入增速分别为 53.03%/37.60%。公司坚持渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，截至 2021年末 2000 家左右，新增经销商超 200 家；公司充分利用天猫、京东、苏宁电商平台的高流量优势，电商业务已连续 7 年线上销量集成灶行业第一，2021 年“6·18”、“双十一”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一；根据奥维云网数据显示，火星人线上销额市占率 23.35%，同比上升 4.33pct。持续鼓励、支持经销商入驻 KA 卖场，布局下沉渠道与家装渠道，为公司的业绩增长提供强大的动力。  原材料成本上涨，21Q4 业绩增速承压。2021 年公司毛利率 46.11%，同比-5.47pct，净利率 16.20%，同比-0.84pct。21Q4 毛利率 42.98%，同比-10.40pct，净利率 14.20%，同比-5.43pct。物流费用由销售费用调整至营业成本，原材料成本上涨，为鼓励经销商返利增加等原因，使得 21Q4 净利率同比下降。随着公司产品均价的提升，业绩端有望稳定增长。 估值  考虑集成灶行业较高的行业景气度，及原材料成本压力与电商费用投入的增加，我们预期公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.26 元/1.65 元/2.09 元，对应市盈率 28.0 倍/21.3 倍/16.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,614 2,319 3,092 3,971 5,041 变动 (%) 22 44 33 28 27 净利润 (人民币 百万) 275 376 509 669 846 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.680 0.928 1.258 1.652 2.089 变动 (%) 14.8 36.5 35.6 31.4 26.4 先前预测每股收益 (人民币) 1.422 1.851 调整幅度(%) (12) (11) 全面摊薄市盈率(倍) 51.8 37.9 28.0 21.3 16.9 价格/每股现金流量(倍) 33.4 23.5 15.3 26.5 10.6 每股现金流量 (人民币) 1.05 1.50 2.30 1.33 3.31 企业价值/息税折旧前利润(倍) 35.8 28.5 19.8 15.2 11.2 每股股息 (人民币) 0.600 0.600 0.629 0.826 1.044 股息率(%) 1.7 1.7 1.8 2.3 3.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 17 日 火星人 2 图表 1. 火星人 2021 年报数据 (人民币，百万) 4Q20 4Q21 同比(%) FY2020 FY2021 同比(%) 营业收入 609.1 720.5 18.3 1,614.1 2,318.7 43.6 营业成本 284 411 44.7 782 1,250 59.9 毛利率(%) 53.4 43.0 (10.4) 51.6 46.1 (5.5) 毛利 325 310 (4.8) 833 1,069 28.4 税金及附加 3 5 53.7 11 16 42.0 销售费用 146 154 5.5 403 507 25.7 管理费用 27 22 (17.6) 63 87 37.8 研发费用 19 20 7.1 58 74 28.1 财务费用 -5 -4 (19.3) (7) (19) 161.1 资产减值损失 0 1 710.8 (1) (1) (50.6) 公允价值变动收益 投资收益 0 2 - 2 6 284.2 营业利润 138 116 (15.6) 315 429 36.2 营业利润率(%) 22.7 16.2 (6.5) 19.5 18.5 (1.0) 营业外收入 3 5 107.5 9 9 2.5 营业外支出 (1) 2 (320.1) 4 4 7.5 利润总额 141 120 (15.2) 321 435 35.6 所得税 22 18 (17.0) 45 60 32.3 所得税率(剔除非经常性影响)(%) 16 16 (0.0) 14 14 (0.3) 少数股东权益