夯实存量挖掘增量，零售+医疗双轮驱动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 夯实存量挖掘增量，零售+医疗双轮驱动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 零售存量业务：疫情影响短期承压，长期向好；改革创新，赋能发展 零售百货：轻奢市场表现强劲，推动调改升级。消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。根据麦肯锡的预计， 2017~2022 年中国轻奢市场 CAGR 可达 11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022 年增速有望超预期。为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 食品&餐饮：转型创新，提升盈利能力。食品板块：三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设；并推出“熟食门店开发手册”、“熟食门店运营手册”、“熟食店加盟手册”，提升门店经营能力（2020 年门店业绩+14%）。餐饮板块：三凤桥客堂间改造升级，迎合年轻消费者的多样化需求，推出特色新品，客单价提升 30%；三凤桥设立非遗窗口，研发新品，2020 年非遗窗口毛利率相比普通门店提升 15pct。 疫情影响：疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡，业绩有望释放弹性。 ⚫ 零售增量业务：疫情催化社区经济发展，拓展生鲜配送和便利店业务 百业超市：中国生鲜零售市场规模稳步增长，根据艾媒咨询数据，2025年市场规模有望达到 6.8 万亿元（2020-2025CAGR 为 6.2%）。随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加，叠加互联网技术的发展，零售企业布局线上渠道，发展配送业务。2020 年疫情爆发，线下零售受到影响，消费场景加速向线上转移（根据艾瑞咨询数据，2020 年生鲜水果线上消费人群同比增长 27.6%）。百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务，并以此为契机，开展校园食堂团餐食材配送业务，2020 年实现销售收入 1 亿元。 7-Eleven：疫情爆发加速了消费“近场化”的发展，消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求，推动了社区便利店的发展。 2020 年连锁便利店门店数量达到 14.4 万间（+9.1%），社区型便利店占比提升到了 52.7%（+22.3pct）。公司获得了 7-Eleven 在湖北地区的运营权，7-Eleven 以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司有望借助 7-Eleven 集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展。 ⚫ 医疗业务：切入儿童医疗服务和骨科赛道，培育新的业绩增长点 健高医疗：是国内收入规模最大的儿科连锁机构，主要聚焦生长发育，正逐渐发展成为“全发育”门诊，形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗[Table_StockNameRptType] 大东方（600327） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.95 近 12 个月最高/最低（元） 9.30/4.04 总股本（百万股） 885 流通股本（百万股） 885 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 53 流通市值（亿元） 53 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -30%12%54%96%138%4-217-2110-211-22大 东 方沪深300[Table_CompanyRptType1] 大东方（600327） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 机构。截至 2021 年末，健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12 个城市开设了 16 家医疗机构，未来有望扩大连锁规模，实现全国连锁化布局。 雅恩健康：是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构，截至 2021 年末，已在北京、上海、杭州、南京等 7 大城市先后设立了 15 家服务中心。根据北大医疗脑健康数据测算， 2~8 岁孤独症患者康复市场规模约 600 亿/年，言语语言障碍患者康复市场规模约 1200亿元/年。目前儿童康复行业竞争格局较为分散，同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少，家庭干预知识缺乏等问题。雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问，以及全面先进的课程体系实现突围。 沭阳中心医院：是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院，综合实力全县第三。沭阳县 2021 年实现GDP1162.1 亿元，经济总量连续两年苏北县（市）第一，经济增速（+8.6%）领跑宿迁市。2020 年末，沭阳县户籍总人口 198.84 万人，医疗需求体量较大。沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 ⚫ 投资建议 公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业；在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2021~2023 年 EPS 分别为 0.73、0.26、0.30 元/股，对应当前股价 PE分别为 8、23、20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7936 7751 4076 4836 收入同比（%） -15.2% -2.3% -47.4% 18.7% 归属母公司净利润 315 643 232 265 净利润同比（%） 41.3% 104.1% -63.9% 14.1% 毛利率（%） 13.0% 15.3% 20.7% 19.2% ROE（%） 9.2% 15.8% 5.4% 5.8% 每股收益（元） 0.36 0.73 0.26 0.30 P/E 11.66 8.18 2