南京银行(601009)深度报告暨2022年一季报点评：城商行昔日王者归来

http://research.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 南京银行(601009) 报告日期：2022 年 4 月 17 日 城商行昔日王者归来 ──南京银行深度报告暨 2022 年一季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 城商行昔日龙头归来，2022 年一季报大超预期。市场化转型成果逐步显现，财报和经营拐点共振之年，有望成为本轮弹性最强的中小银行。 投资要点 ❑ 今昔对比：性价比极高的城商行 （1）城商行昔日龙头，当前性价比极高。①南京银行与宁波银行曾并驾齐驱，同为城商行明星标的，近五年估值差拉大。截至最新，南京、宁波、成都、杭州 22 年 PB 估值分别为 0.97、1.64、1.15、1.11 倍，南京银行性价比极高。②估值差拉开，归因业务重心区别。随着监管趋严，以政府类业务为主的南京银行估值震荡下行；宁波银行推进大零售战略转型，业绩表现强劲，获市场认可。 （2）业绩拐点已出现，与经营拐点共振。①横向对比来看：南京银行各项指标均处在上市城商行优秀水平，ROE、ROA、不良率指标均为行业前三。且 2021Q1起，盈利增速相较可比对标行优势持续扩大。②纵向来看，南京银行经营和业绩拐点已出现，并且共振。20Q3 以来利润、营收、不良、拨备均呈现向好态势。 ❑ 投资逻辑：市场化布局将超预期 （1）业务市场化转型：战略聚焦零售和交易银行，布局和成效有望超预期。 ①零售业务方面：收购消金牌照，增加新的盈利增长动能；私行升级为总行一级部门，组织架构优化有望催化零售财富业务发展。假设在私行业务和高收益消金业务发力带动下，南京银行零售分部 ROA 达到头部银行水平，测算有望带动全行 ROA 上升 11bp 至 1.08%。②交易银行方面：鑫伙伴计划推进和鑫 e伴平台升级，提升公司综合化服务客户能力，有力支撑公司板块业务收入增长。 （2）网点扩张显成效：网点扩张和新网点产能扩张，驱动业务增长超预期。 ①网点扩张驱动规模增长，根据 2021 年中报，南京银行计划增加 100 个网点至 300 个网点，打开资产增长空间。2021 年新增 15 家支行，2022 年规划新增47 家，机构新设步伐有望加快。②单点产能显著提升，网点县域覆盖度提升，新设支行产能提升，存贷款余额快速增长。22Q1 末，15 家新设支行存款、贷款较 21A 末+88%、109%，分别贡献全行 11.5%、25.3%的新增存、贷款。 （3）管理机制已优化：管理层和员工队伍市场化改革，有望驱动业绩超预期。 ①管理层市场化，推行职业经理人改革，管理团队优秀且市场化，持续释放经营动能。②激励机制优异，人均薪酬、人均创收和人均创利均领先对标行，本科以上学历员工占比 96%，排名上市城商行首位。 ❑ 财报解读：一季报业绩大超预期 4 月 15 日南京银行披露上市银行第一份季报，业绩大超预期，打响第一枪。 （1）营收增速大超市场预期。2022Q1 南京银行营收利润增速均超 20%，尤其营收在 21Q1 息差高基数的背景下实现 20%的快增，殊为不易，超市场预期。 具体来看：①规模：22Q1 增速环比+0.9pc 至 16%，投放强劲。随着战略推进和网点加密，后续资产增速动能继续向上，支撑盈利快增；②息差：22Q1 息差环比-5bp，资产收益率下行速度快于负债成本率。归因 Q1 投放以对公为主，后续随着零售投放发力，息差有望企稳乃至回升。考虑基数效应消退，息差对盈利的拖累有望改善；③其他非息：22Q1 同比+134%，增速较 21Q4 提升 75pc，显示南京银行金市业务能力强劲，未来投资收益有望继续为利润增长带来较好贡献。④不良：22Q1 末不良率环比-1bp 至 0.90%，关注率环比-22bp 至 1.00%。 （2）业绩持续性有望超预期。展望未来，随着零售、交易银行战略发力，网点布局加密，南京银行盈利增速有望保持高增。 ❑ 盈利预测及估值 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 22.31%/20.14%/20.13%，对应 BPS 12.33/14.04/16.11 元股。现价对应 PB 估值 0.97/0.85/0.74 倍。维持目标价 16.00元/股，对应 22 年 PB 1.30 倍，现价对应 22 年 PB 0.97 倍，现价空间 34%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥11.90 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.50 4Q/2021 0.35 3Q/2021 0.39 2Q/2021 0.44 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《市场化推进有望超预期——重点推荐，目标价 16.00 元/股》2022.03.06 2《收购消金牌照，零售再下一城──南京银行拟收购苏宁消金公司点评》2022.01.17 3《盈利上行期，战略兑现期——南京银行 2021 年三季报点评》2021.10.30 4《城商行龙头，战略再升级——南京银行发布会点评》2021.10.12 5《业绩大幅回升，零售战略升级——南京银行 2021 年中报点评》2021.08.19 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇/徐安妮 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 南京银行(601009)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 40,925 49,208 59,226 71,476 (+/-) 18.74% 20.24% 20.36% 20.68% 归母净利润 15,857 19,395 23,300 27,991 (+/-) 21.04% 22.31% 20.14% 20.13% 每股净资产（元） 10.94 12.33 14.04 16.11 P/B 1.09 0.97 0.85 0.74 股票报告网 [table_page] 南京银行(601009)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 今昔对比：性价比极高的城商行 .............................................................................................. 5 1.1. 城商行昔日龙