2021年报详解：新战略启航，高增长，高质量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 杭州银行（600926.SH）2021 年报详解： 新战略启航，高增长，高质量 2022 年 04 月 16 日 [Table_Summary] 事件：4 月 15 日，公司发布 2021 年报，营收 293.6 亿元，YoY+18.4%；归母净利润 92.6 亿元，YoY+29.8%；不良率 0.86%，拨备覆盖率 568%，ROE 12.33%。  营收保持高增，其中非息收入表现亮眼，利润增速高水平上继续提升。2021年公司营收同比增速拆分看，净利息收入保持稳健，净手续费收入增速较 21Q3提升 7.9pct，托管和投行顾问业务是核心支撑，其他非息收入受益于交易性金融资产投资收益和估值双提升，实现近 90%同比增速。归母净利润增速逐季抬升，彰显业绩高景气，从利润贡献因子看，规模扩张是压舱石，拨备反哺利润显著增强。单季看，21Q4 营收稳定增长，归母净利润同比增速达 42.7%，环比+8.2pct。  大零售布局下，消费贷与财富管理齐发力。2021 年公司零售 AUM 同比增长 10.9%，财富管理产品销售增长良好，其中基金代销余额同比高增 166%，形成可观中收贡献，并利好低成本负债沉淀。高收益个贷品种消费贷同比高增23.1%，领先个贷增速 3.9pct，利好净息差改善。  小微金融“两个延伸“成效初显。客户延伸上，2021 年公司小微基础客户同比+8.9%至 21.7 万户；信用贷款延伸上，小微贷款余额同比+22.1%，领先总贷款和个人贷款增速。公司”做优小微“战略扎实推进，有望支撑长期扩张和净息差企稳。  净息差已现企稳态势，有望继续改善。2021 年公司净息差 1.83%，较 21H1有所回落，主要是生息资产收益率下降所致，但从单季看，21Q4 净息差仅收窄3BP，其中资产端收益率环比+7BP，传递企稳信号。2021 年贷款增速持续提升，全年增速领先生息资产扩张 1.6pct，21H1 以来对公制造业、基建以及个人消费贷贡献核心增量，资产结构的改善有望巩固净息差企稳趋势。  不良双降，拨备覆盖率大幅提升 98pct。2021 年公司不良率较年初大幅下降 21BP，季度环比再降 4BP，不良贷款余额亦实现下降，资产质量实质性夯实；从先行指标看，关注率、逾期率均延续下行趋势，不良认定趋严的同时亦表明资产质量有望继续向好。不良显著改善助推拨备覆盖率创新高，为后续反哺利润预留重组空间。  投资建议：业绩高增，结构优化，质量优异 业绩高景气，大零售、小微战略成效凸显，净息差已现企稳态势，资产质量显著改善。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.68 元、2.15 元和 2.76 元，2022 年 4 月 15日收盘价对应 1.1 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,361 35,596 41,479 48,539 增长率（%） 18.4 21.2 16.5 17.0 归属母公司股东净利润（百万元） 9,261 12,007 15,158 19,348 增长率（%） 29.8 29.7 26.2 27.6 每股收益（元） 1.43 1.68 2.15 2.76 PE 10 9 7 6 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.3 元 [Table_Author] 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.杭州银行（600926.SH）2021 年业绩快报点评：净利润增速 29.8%，不良率继续下降 2.杭州银行（600926.SH)股份转让点评：股东间协议转让，不改高成长本色 杭州银行(600926)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：杭州银行截至 2021 年业绩同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：杭州银行净利息、净手续费收入增速 图 3：杭州银行其他非息收入增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 4：杭州银行近三年中间业务收入结构（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入净手续费收入-1600%-1200%-800%-400%0%400%20123Q131H141Q1520153Q161H171Q1820183Q191H201Q2120210510152025结算清算代理业务担保承诺银行卡理财电子银行顾问投行融资租赁托管受托其他201920202021杭州银行(600926)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 5：杭州银行截至 2021 年净利润同比增速拆解 资料来源：wind，民生证券研究院 图 6：杭州银行截至 2021 年业绩同比增速（单季） 资料来源：wind，民生证券研究院 图 7：杭州银行截至 2021 年零售 AUM 余额与增速 资料来源：wind，民生证券研究院 -45%-30%-15%0%15%30%45%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q212021规模扩张净息差中收其他非息成本拨备税收-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%3Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q212021净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020171H1820181H1920191H2020201H212021零售AUM余额(亿元）增长率杭州银行(600926)/银行