业绩增速亮眼，定位Tier0.5打开公司成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓普集团（601689） 证券研究报告 2022 年 04 月 16 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.14 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,102.05 流通 A 股股本(百万股) 1,102.05 A 股总市值(百万元) 55,256.62 流通 A 股市值(百万元) 55,256.62 每股净资产(元) 9.61 资产负债率(%) 43.15 一年内最高/最低(元) 68.06/26.88 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《拓普集团-季报点评:电动智能高增长，单季度业绩创新高》 2021-10-22 2 《拓普集团-半年报点评:Q2 净利同比+109%，高增长延续》 2021-08-20 3 《拓普集团-年报点评报告:逐季加速 增长，迎接成长大年》 2021-04-20 股价走势 业绩增速亮眼，定位 Tier0.5 打开公司成长空间 事件：公司发布 2021 年年报：实现营收 114.6 亿元，同比增长 76.0%；归母净利润为 10.2 亿元，同比增长 61.9%。 点评： 营收增速表现亮眼，业务板块齐头并进。（1）受益于新能源汽车赛道的高速增长，公司把握行业发展趋势，前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，21 年公司营收高速增长。21 年公司实现营收 114.6 亿元，同比+76.1%；其中 21Q4 营收 36.4 亿元，同比+66.0%，环比+25.3%。（2）从业务板块来看，21 年公司各项业务均实现同比增长。①内饰业务营收 35.8 亿元，占比 31.2%，同比+60.9%；②橡胶减震业务营收 33.5 亿元，占比 29.2%，同比+30.7%；③轻量化业务营收 26.2 亿元，占比 22.9%，同比+97.1%；④热管理业务实现营收 12.9 亿元，占比 11.2%，为 21 年增量业务；⑤汽车电子业务实现营收 1.83 亿元，占比 1.59%，同比+2.2%。 原材料及运费价格上涨，短期挤压公司盈利能力。21 年公司毛利率 19.9%，同比-2.8pct；21Q4 毛利率为 17.6%，同比+1.5pct，环比-3.6pct。公司全年实现归母净利润 10.2 亿元，同比+61.9%；实现扣非净利润 9.71 亿元，同比+68.9%。其中，2021 年 Q4 实现归母净利润 2.64 亿元，同比+9.6%，环比-10.2%；实现扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+11.3%，环比-16.1%。 规模效应叠加降本增效，公司毛利率有望提升。（1）面对原材料、人工等成本的上升，公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本。（2）由于公司在研项目较多，又引入了大量技术人才，因此研发费用提升较快。由于新增工厂较多，在生产爬坡及试产过程中，管理费、制造费等各项费用较高。另由于公司产能扩张需求，资本性开支大幅提升，折旧摊销比例大幅增加。未来随着产品量产和销售增长，将摊薄研发成本及资本开支等各项成本，保持合理的毛利率。 定位 Tier0.5，公司中长期成长空间打开。公司通过构建新型 Tier0.5 级业务模式，提升单车配套金额；并持续完善现有产品线，不断研发新产品以扩充产品线。2021 年公司开发了空气悬架系统项目，单车配套 5000-10000元，市场空间较大；此外公司还完成了转屏驱动器、电调管柱等新产品的开发，将逐步推向市场；公司铝副车架已获得理想汽车订单，热泵总成获得一汽相关车型订单，公司电调管柱和 IBS 项目推进顺利。随着公司汽车电子业务的不断成熟与提升，本年度将重点推广汽车电子业务。 投资建议：公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、特斯拉等优质客户；与美国的创新车企 Rivian、Lucid 等展开全面合作，与国内的华为、小米、理想合作进展迅速。目前公司正向多元 Tier0.5 供应商发展。考虑短期原材料等成本的上升以及公司高速扩张带来的资本开支，将 22 年、23 年归母净利润由 16.7、22.7 亿元下调至 13.5、19.0 亿元；对应 PE 分别为 41、29 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、原材料价格持续上涨、新项目及新产能落地不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511.09 11,462.69 16,138.77 21,676.16 28,285.88 增长率(%) 21.50 76.05 40.79 34.31 30.49 EBITDA(百万元) 1,590.85 2,410.66 2,450.19 3,151.31 4,066.59 净利润(百万元) 628.20 1,017.25 1,351.68 1,896.94 2,648.73 增长率(%) 37.70 61.93 32.88 40.34 39.63 EPS(元/股) 0.57 0.92 1.23 1.72 2.40 市盈率(P/E) 87.96 54.32 40.88 29.13 20.86 市净率(P/B) 7.10 5.22 4.79 4.29 3.75 市销率(P/S) 8.49 4.82 3.42 2.55 1.95 EV/EBITDA 24.96 23.86 23.04 17.31 13.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-5%11%27%43%59%75%91%2021-042021-082021-12拓普集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司历年营收&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表 1：公司的主要产品 产品线 主要产品 减震系统 动力总成支承、驱动电机减震器、筒减支承、扭转减震器、副车架支承、液压衬套等 内外饰系统 顶棚、主地毯、衣帽架、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品 轻量化车身 一体化成型车身前后底板、车身结构件、车门结构件、电池 PACK 结构件等 智能座舱部件 转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等 热管理系统 集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等 底盘系统 前后副车架、铝副车架、控制臂、拉杆、转向节等 空气悬架系统 集成式供气单元、空气