国银金租(01606.HK)老牌业务表现稳健，新兴业务前景广阔-天风证券

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国银金租（01606） 证券研究报告 2025 年 06 月 17 日 投资评级 行业 金融业/其他金融 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 1.45 港元 目标价格 2.68 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 12,642.38 港股总市值(百万港元) 18,331.45 每股净资产(港元) 3.44 资产负债率(%) 90.08 一年内最高/最低(港元) 2.35/1.06 作者 杜鹏辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524110001 chenjiayan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 老牌业务表现稳健，新兴业务前景广阔 背靠国开行，财政部为实际控制方 国银金租深耕租赁行业四十年，是国内租赁行业龙头企业。1984 年其前身深圳租赁有限公司成立，2008 年被国家开发银行收购，成为旗下唯一的租赁业务平台，并更名为“国银金融租赁有限公司”，2016 年公司于港股主板上市，成为我国境内首家金融租赁上市公司，代码 1606.HK。 商业模式：通过五大业务板块为客户提供融资租赁和金融经营租赁服务 公司的商业模式为向产业提供融资租赁与经营租赁服务，涵盖飞机租赁、区域发展租赁、船舶租赁、普惠金融及绿色能源与高端装备租赁五大业务分部。截止 2024 年，公司收入占比最高的业务为飞机租赁，租赁收入 92.5亿元，占总收入 32.4%，其模式主要为经营租赁。其次为船舶租赁和区域发展租赁，收入分别为 77.5 和 49 亿元，占比分别为 27.1%和 17.2%。此外，公司积极推进新兴业务发展，普惠金融及绿色能源与高端装备租赁业务占比迅速提升至 10.4%和 13.0%，板块业务收入增速领先。 老牌业务：航空租赁小幅收缩，船舶租赁快速增长 航空租赁：公司作为国内首家推进航空租赁市场化和国际化运营的租赁公司，目前现役机队的价值位居全球第 9 位。2024 年，公司飞机租赁业务小幅收缩，飞机租赁分部共实现收入 92.5 亿元，同比-9.3%；飞机租赁业务投放 124.6 亿元，同比-16.0%；在租率为 95.6%，同比+2pct。当前，公司拥有飞机共 521 架，其中 311 架为自有飞机，210 架为已订购飞机。公司通过持续订购高流通性的窄体机型持续优化机队结构，积极开拓拉美市场拓展业务增量。 船舶租赁：公司船舶租赁业务在资产质量、盈利能力和专业管理水平方面均处于行业领先地位。公司船队规模共计 253 艘，其中散货船 173 艘，单船平均使用率为 99.6%，维持国际顶尖水准。2024 年，公司船舶租赁分部共实现收入 77 亿元，同比+32.4%；船舶租赁业务新增业务投放创新高，同比+48%至 119 亿元，全球航运市场高景气带动船舶租赁业务增长。 区域发展租赁：公司主动调整业务结构，规模有所收缩。2024 年，公司区域发展租赁业务收缩，实现收入 49.0 亿元，同比-22.5%；区域发展租赁业务新增业务投放 81.4 亿元，同比-74.3%，业务重心位于长三角地区。 新兴业务：普惠金融和绿色能源与高端装备租赁前景广阔 普惠金融：公司主要通过车辆租赁和工程及农业机械租赁开展普惠金融服务。截至 2024 年末，普惠金融实现收入 30 亿元，同比快速增长 47.6%；普惠金融业务新增业务投放 228 亿元，同比+6.6%。其中车辆租赁在出行和物流两大领域加大经营租赁业务投放，立足设备更新和乡村振兴加大工程及农业机械投放。 绿色能源与高端装备租赁：公司积极响应国家战略部署，不断提升在国家重点领域的服务成效。绿色能源与高端装备租赁实现收入 37 亿元，同比大幅提升，同比+62.1%；新增业务投放 471 亿元，同比+102.2%。 公司股息支付稳定，股息率处于较高水平。随着美元降息周期的开始，公司成本有望持续下降。随着已订购飞机和船舶的交付，飞机和船舶租赁有望持续稳健发展；普惠金融、绿色能源和高端装备租赁有望持续贡献业务增量。我们预计 2025/2026/2027 归母净利润分别为 47 亿元、49 亿元及53 亿元，同比+3.5%/+5.3%/+7.3%。我们给予国银金租 1.2XPB 估值，对应目标价为 2.68 元/股，较目前 2025 年 6 月 17 日收盘价 1.45 元仍有85%的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 -52%-39%-26%-13%0%13%26%2024-062024-102025-022025-06国银金租恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 风险提示：利率上行；地缘政治风险；上游交付延期风险；新兴业务发展不及预期 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 国银金租：境内金融租赁行业龙头，公司实力雄厚.................................................................. 6 1.1. 发展历程：深耕租赁业务四十年，我国境内首家上市金融租赁公司 ........................ 6 1.2. 股权结构：背靠国开行，财政部为实际控制方 ................................................................ 6 1.3. 财务分析：融资租赁与经营租赁双轮驱动业绩稳健增长 .............................................. 6 1.4. 商业模式：融资租赁与经营租赁双模式协同发展，涵盖五大业务板块 ................... 7 1.5. 资产端及盈利性分析：盈利能力保持高位，成本小幅上升压制利润表现 ............... 8 1.6. 负债端及风险分析：负债小幅收缩，风险高度可控 ..................................................... 10 2. 飞机租赁业务：经营状况稳定，机队价值名列前茅................................................................ 11 2.1. 业务概况：主要通过经营租赁开展飞机租赁业务 ......................................................... 12 2.2. 资产分析：飞机资产规模稳步上升，机队结构持续改善 ............................................ 13 2.3. 承租分析：在租率保持高位，美洲业务快速增长 ...............