2022年一季报点评：电解液量利齐升，磷酸铁加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月16日买 入天赐材料（002709.SZ）—2022 年一季报点评电解液量利齐升，磷酸铁加速布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价81.55 元总市值/流通市值78533/78125 百万元52 周最高价/最低价170.51/59.40 元近 3 个月日均成交额1513.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天赐材料（002709.SZ）-完善产业链布局 一体化夯实竞争优势》 ——2022-04-11《天赐材料-002709-2021 年三季报点评：电解液量利齐升，一体化布局再完善》 ——2021-10-28《天赐材料-002709-2021 年中报点评：中报盈利靓丽，一体化布局再加码》 ——2021-08-25《天赐材料-002709-重大事件快评：六氟大举扩产，巩固长期绝对龙头格局》 ——2021-06-20《天赐材料-002709-2021 年一季报点评：Q1 盈利超预期，六氟全年紧平衡》 ——2021-04-212022 年一季度公司盈利 14.98 亿元。公司 2022 年 Q1 实现营收 51.49 亿元，同比增长 229.71%；2022 年 Q1 实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长422.19%；2022 年 Q1 公司毛利率为 44.04%，同比上升 6.71pct；净利率为29.7%，同比上升 11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计 Q1 电解液出货 6 万吨，不含税售价约 7.2 万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务Q1 实现单吨净利 2.1 万元。展望 2022 全年，预计公司出货 30-35 万吨。磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期 20 万吨磷酸铁项目，天赐持股 65%，项目总投资 10.05 亿元，项目建设周期 9 个月，预计 22 年底投产，预计届时总产能将达到 38.26 万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为27.76 万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入 22 亿元，单价 1.1 万，单吨净利约 0.11 万。我们估计公司 Q1 磷酸铁出货 9000 吨，不含税单价约 2万，吨净利约 3700 元。展望 2022 全年，我们预计公司磷酸铁业务出货 8-10万吨，2023 年出货超 30 万吨。添加剂产能释放，陆续出货。Q1 LiFSI 业务估计出货 900 吨，吨净利达到16 万元，预计公司 22 年产能为 1 万吨，扣除自用后预计全年将出货 3600 吨。中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近 120 万吨，同时六氟远期规划产能超 17万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率将达到 40%以上。LiFSI 业务方面 2023/2024 年产能将达到 3/6 万吨，将增厚公司的盈利能力，同时公司将有更多新型添加剂研发、投产，如 DTD、LiDODFP 等，将进一步夯实公司锂电材料龙头地位。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链，原材料布局完善，一体化布局持续改善盈利能力。同时，磷酸铁、日化等业务发展稳定，为公司贡献可观利润。基于公司一季报业绩情况以及扩产计划，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 51.33/57.26/78.58亿 元 ） ， 同 比 增 速 分 别 为 140.7%/11.6%/32.5% ， 摊 薄 EPS 分 别 为5.52/6.16/8.16 元，当前股价对应 PE 分别为 14.8/13.2/10.0 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,11911,09123,97834,57843,442(+/-%)49.5%169.3%116.2%44.2%25.6%归母净利润(百万元)5332208531559317858(+/-%)3165.2%314.4%140.7%11.6%32.5%每股收益（元）0.982.305.526.168.16EBITMargin22.5%27.0%27.4%21.2%22.4%净资产收益率（ROE）15.1%30.0%43.2%37.7%34.9%市盈率（PE）83.635.414.813.210.0EV/EBITDA38.924.912.712.49.8市净率（PB）12.6010.626.374.993.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年 Q1 实现营收 51.49 亿元，同比增长 229.71%；2022 年 Q1 实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长 422.19%；2022 年 Q1 公司毛利率为 44.04%，同比上升 6.71pct；净利率为 29.7%，同比上升 11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计 Q1 电解液出货 6 万吨，不含税售价约 7.2万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务 Q1 实现单吨净利 2.1 万元。展望 2022 全年，预计公司出货 30-35 万吨。图1：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期 20 万吨磷酸铁项目，天赐持股 65%，项目总投资 10.05 亿元，项目建设周期 9 个月，预计 22 年底投产，预计届时总产能将达到 38.26 万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为 27.76 万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入 22 亿元，单价 1.1 万，单吨净利约 0.11 万。我们估计公司 Q1磷酸铁出货 9000 吨，不含税单价约 2 万，吨净利约 3700 元。展望 2022 全年，我们预计公司磷酸铁业务出货 8-10 万吨，2023 年出货超 30 万吨。添加剂产能释放，陆续出货。Q1 LiFSI 业务估计出货 900 吨，吨净利达到 16 万元，预计公司 22 年产能为 1 万吨，扣除自用后预计全年将出货 3600 吨。中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近 120 万吨，同时六氟远期规划产能超 17 万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率