掘金小龙头系列之四：江丰电子、阿石创，半导体材料国产化进程加速，高纯靶材企业迎机遇

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告中小专题 2018 年 03 月 28 日 半导体材料国产化进程加速，高纯靶材企业迎机遇 看好——掘金小龙头系列之四：江丰电子、阿石创 相关研究 《佩蒂股份（300673）深度： 掘金小龙头系列之三：宠物零食细分龙头，产能释放自主品牌看点多多》2018/03/13 《埃斯顿（002747）深度：掘金小龙头系列之二：国产机器人领军企业，步入高速增长阶段》2018/02/28 《洁美科技（002859）深度：掘金小龙头系列：纸质载带龙头携优势再出发，横纵向扩张打造电子产业隐形冠军》2018/02/12 证券分析师 任慕华 A0230517070002 renmh@swsresearch.com 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 王谋 A0230517080003 wangmou@swsresearch.com 联系人 张滔 (8621)23297818×7403 zhangtao@swsresearch.com 本期投资提示： 高纯/超高纯靶材是实现溅射镀膜的关键。目前主流的 PVD 镀膜技术主要包括溅射镀膜及真空蒸镀，其中溅射镀膜主要用于大面积基板材料镀膜，蒸发镀膜主要用于小尺寸基板材料镀膜，溅射靶材及蒸镀靶材是实现 PVD 镀膜的关键。PVD 镀膜的应用领域广泛，并且靶材的纯度直接决定了最终的电子器件或光学元器件的质量和性能，因此提纯及纯度控制是靶材制造的关键，一般要求高纯度、高致密度、成分与组织结构均匀、晶粒尺寸细小，目前溅射靶材产品纯度一般 99.99%-99.9999%（即 4-6N）。上游高纯金属材料长期垄断在美日德企业，国内厂商正努力寻求突破。产业链各环节参与企业数量基本呈金字塔型分布，具有一定的区域特性，上游高纯金属行业集中于美日德，具有较强的议价能力，主导产业发展。高纯溅射靶材是随半导体产业的发展而兴起，美、日企业对核心技术严密把控，掌握着行业主导权，并且全球半导体工业的区域集聚性造就了溅射靶材企业的聚集度同样较高。下游领域包括半导体、平板显示、太阳能 LOW-E 玻璃等，全球靶材市场规模呈现快速成长的势头。溅射靶材行业受益于下游如平板显示器、半导体、太阳能电池、光磁记录媒体、光学元器件等快速发展，2016 年全球溅射靶材市场规模约为 113.6 亿美元，其中平板显示（含触控屏）用靶材为 38.1 亿美元、半导体用靶材 11.9 亿美元、太阳能电池用靶材 23.4亿美元、记录媒体靶材 33.5 亿美元；到 2019 年，全球溅射靶材市场规模将超过 163 亿美元，年复合增长率达 13%。由于长期依赖进口，靶材生产国产化需求日益迫切，将加速本土化发展，国家产业投资基金、各项政策支持，半导体产业链包括材料等都将取得快速进步，并且目前材料国产化率较低，从国家意志层面也有迫切实现国产化的需求。近年来国内面板、半导体产业发展迅速，国内企业在江丰电子、阿石创等企业的努力下，在靶材生产技术及市场方面均取得了突破，已有国内龙头企业打入核心客户产业链中。投资建议：溅投射靶材行业作为重点鼓励发展的战略性新兴产业，近年来国家出台了一系列产业政策引导溅射靶材工业健康稳定发展。“十三五”提出，到 2020 年重大关键材料自给率达到 70%以上，初步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。随着此类新兴材料公司的不断上市，溅射靶材领域重点关注江丰电子（国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商，实现从 0 到 1 突破）及阿石创（综合型 PVD 镀膜材料厂商），关注有研新材（子公司有研亿金：国内规模最大的金属靶材产业基地，多次参与国家项目）、隆华节能（子公司四丰电子及晶联光电：钼靶材、ITO 靶材国内龙头企业）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 政府的政策支持在集成电路产业的发展中起到决定作用，半导体产业的发展是蕴含着国家意志在里面的，大基金一期成立三年投资了接近 60 个项目，涵盖整个集成电路的产业链，材料必然成为大基金后续布局的重要方向。超高纯靶材主要在半导体及面板领域使用，也是我国企业需要重点突破的领域。近年来国内优秀企业已经进入国际/国内核心客户供应链中，未来将逐步提升国产材料的使用比例，加速国产化进程。 有别于大众的认识 全球面板及半导体工业的区域集聚性造就了溅射靶材企业的聚集度同样较高。国内企业突破日美垄断是必然趋势，难点在于 1、高纯度金属被海外企业垄断，2、靶材制造具有较高的技术壁垒，3、客户认证难度大、周期长，因此行业内公司具有非常高的稀缺性及较强的护城河。国内面板行业及半导体产业的发展都进入到了拐点阶段，后续加强材料的自主化率及国产化率是必然进程，靶材在这两个产业中虽然用量占比较低，但是靶材的质量却决定了最终产品的质量及性能。因此国内企业突破上述难点后，业绩爆发指日可待。 核心假设风险 现有溅射靶材厂商加大投入力度，或有新的竞争对手进入，会导致市场竞争加剧、利润水平下滑； 新产品、新技术研发失败，或对相关产品、技术的市场发展趋势错误判断，收益未达预期； 下游应用市场下滑，市场需求萎缩。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 溅射靶材行业基本情况 ..................................................... 6 1.1 溅射镀膜是 PVD 镀膜的主要形式，关键在靶材 ..................................... 6 1.2“提纯”是靶材制造的关键，难点在于控制纯度 .................................. 10 2. 下游应用领域扩张，驱动溅射靶材需求持续扩大 ............ 12 2.1 受面板及触控双驱动，平板显示用靶材稳定增长 ................................. 13 2.2 半导体用靶材整体平稳上升，国内已实现 0 到 1 突破 ........................ 15 2.3 安防监控及车载镜头带来光学显示器件用靶材新需求 ........................ 17 2.4 太阳能电池用靶材市场增长受益于清洁能源新趋势 ............................. 19 3. 全球靶材供应仍集中于日美企业 .................................... 20 3.1 上游集中于美日德，参与企业数量基本呈金字塔型分布 .................... 20 3.2 跨国企业占强势地位，主导产业发展 ...................................................... 22 3.3 大基金助