2021年年报点评：Q4业绩低于预期，稀土精矿价格有望继续上调

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 包钢股份（600010.SH）2021 年年报点评 Q4 业绩低于预期，稀土精矿价格有望继续上调 ， 2022 年 04 月 16 日 [Table_Summary]  事件概述： 4 月 14 日，公司发布 2021 年报： 2021 年公司实现营收 861.83亿元，同比增长 45.42%；归母净利润 28.66 亿元，同比增长 606.09%；扣非归母净利润 28.61 亿元，同比增长 520.54%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收 221.87 亿元，同比增长 39.73%；归母净利润-9.11 亿元，同比下降 481.70%；扣非归母净利润-9.39 亿元，同比下降 476.05%。  点评：钢材与稀土产量齐升，毛利率提升 1.51pct ① 量：2021 年钢产量增加 5.36%，稀土精矿产量增加 42.00%。公司全年产钢 1644.73 万吨，同比增加 5.36%；生产稀土精矿 17.04 万吨，同比增加 42%；生产萤石 10.05 万吨。 ② 价：公司吨钢成本控制优秀，稀土精矿基准价持续上调。2021 年原料价格上涨，公司自产矿首次增破 850 万吨，并提升能效、降低成本，测算实际吨钢成本仅上升 31.55%，而钢材售价提升约 33.28%。另外，公司与北方稀土约定的精矿基准价同比增 29.12%，2021 年度公司整体毛利率提升 1.51pct 至 11.18%。 ③ 毛利下滑与减值损失拖累 2021Q4 业绩。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料价格相对持稳，导致公司毛利率环比下滑 9.96 pct至 1.27%，毛利下滑 24.77 亿元。此外，减值损失（-2.89 亿元）、其他/投资收益（-0.97 亿元）、与营业外收支（-0.66 亿元），共同拖累 2021Q4 业绩。  未来核心看点：稀土业务前景可期，钢材原料保障性较强 ① 稀土折氧化物储量丰富，稀土精矿价格有望继续上调。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿，已探明稀土折氧化物储量 3500 万吨，公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约 1382 万吨，稀土精矿生产能力达 45 万吨。公司与北方稀土最新协议交易量提升，而基准价上调后仍为市场价格的 52%。目前稀土板块下游需求旺盛，供需维持紧平衡状态，预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。 ② 拥有“板、管、轨、线”四条精品产线，原料保障优势突出。公司钢铁产能1750 万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。其次，公司钢铁原料保障性较强，2021 年全年自产矿首次增产破 850 万吨，实现历史跨越。另外，公司拥有 800 万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。 盈利预测与投资建议：稀土板块下游需求旺盛，行业市场规模将继续扩展，我们认为公司稀土业务前景可期；同时“双碳”背景下钢铁业务盈利能力有望持续改善。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润依次为 40.89/53.14/64.34 亿元，对应 4 月 15 日收盘价的 PE 为 25x、19x 和 16x，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响，海外稀土矿山扩产进度过快。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 86,183 87,168 90,945 92,277 增长率（%） 45.4 1.1 4.3 1.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,866 4,089 5,314 6,434 增长率（%） 606.1 42.6 30.0 21.1 每股收益（元） 0.06 0.09 0.12 0.14 PE 36 25 19 16 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 2.24 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属·公司点评】包钢股份（600010）：稀土精矿售价、交易总量双双提升，驱动业绩释放 包钢股份(600010)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布 2021 年年报 ........................................................................................................................... 3 2 点评：钢材与稀土产量齐升，毛利率提升 1.51pct ................................................................................................... 3 3 核心看点：稀土业务前景可期，钢材原料保障性较强 ............................................................................................... 6 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 7 4.1 盈利预测假设与业务拆分 .................................................................................................................................................................. 7 4.2 估值分析与投资建议 .......................................................................................................................................................................... 8 5 风险提示 .............................