周大福(01929.HK)2022年13月零售值同比增长8.5%，门店拓展稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月14日买 入1周大福（01929.HK）2022 年 1-3 月零售值同比增长 8.5%，门店拓展稳步推进 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：公司发布 2022 年 1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 8.5%，其中中国内地零售值同比增长 11.5%，中国港澳及其他市场零售值同比下降 20.6%。国信零售观点：1）公司公布了直营店的同店销售数据，整体受到多地疫情反复及去年同期高基数影响，中国内地及港澳直营店的同店销售在 2022 年 1-3 月均录得负增长，不过单看 1-2 月，中国内地同店销售在高基数基础上维持平稳，同时疫情影响较小的澳门市场同店销售取得 27.9%的同比增速；2）分产品看，中国内地市场黄金首饰同店销售同比下降 13.3%，主要系去年同期高基数影响，珠宝镶嵌等品类的销售有所恢复，同店销售略降 0.4%，零售值同比增长 15.8%；3）展店方面，公司继续借助加盟力量开拓市场，中国内地净开设 267 家周大福珠宝零售点，其中加盟净开设 258 家，至 2020 年 3 月底，73.5%的周大福珠宝零售店以加盟模式运营。同时加盟业务对于公司整体零售值的贡献亦较大，季内周大福珠宝加盟店的零售值按年大幅增长 29.8%，对周大福珠宝零售值的贡献占比提升 8.8pct 至 63.3%。总体上，反复的疫情对公司短期同店销售造成一定影响，但公司仍展现了优异的渠道扩张能力，2021 财年中国内地预计净开店 1312 家，其中净开设周大福主品牌门店 1361 家。中长期看，公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们维持公司 2022-2024 财年归母净利润分别为 69.65 亿/84.87 亿/100.92 亿港元，对应 EPS 分别为 0.7 港元/0.85 港元/1.01 港元，对应 PE 分别为 19/15.6/13.1 倍，维持“买入”评级。评论： 零售值取得稳健正增长，疫情反复及高基数影响同店表现公司发布 2022 年 1-3 月（FY2022Q4）未经审核的主要经营数据，零售值同比增长 8.5%，增速较 Q3 放缓22.6pct，其中中国内地零售值同比增长 11.5%，增速较 Q3 放缓 27.3pct，中国港澳及其他市场零售值同比下降 20.6%。同店表现方面，中国内地直营店同店销售同比-11.3%，中国港澳及其他市场直营店同店销售同比-21.9%，主要系多地疫情反复的影响及 FY2021 同期消费复苏显著，带来整体基数较高。但我们观察疫情缓和时期的销售可以发现，公司 2022 年 1-2 月中国内地同店销售在高基数基础上维持平稳，FY2022Q4 澳门市场同店销售取得 27.9%的同比增速，表现较为稳健。就开店情况看，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额：在中国内地市场，公司 FY2022Q4 净开店 255 家，其中净开周大福珠宝加盟店 258 家，直营店 9 家，合计 267 家。整体 2021 财年看，公司在中国内地净开店数量达到 1312 家，其中净开设周大福珠宝店 1361家，展现了较强的终端品牌力和下沉市场扩张能力。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：周大福分季度同店销售情况图2：周大福中国内地开店情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：仅统计周大福珠宝直营店资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：黄金珠宝老牌龙头，中长期成长优势显著总体上，反复的疫情对公司短期同店销售造成一定影响，但公司仍展现了优异的渠道扩张能力，2021 财年中国内地预计净开店 1312 家，其中净开设周大福主品牌门店 1361 家。中长期看，公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们维持公司 2022-2024 财年归母净利润分别为 69.65 亿/84.87亿/100.92 亿港元，对应 EPS 分别为 0.7 港元/0.85 港元/1.01 港元，对应 PE 分别为 19/15.6/13.1 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元、亿港元）代码名称评级2022/4/1320202021E2022E20202021E2022E2022/4/131929.HK周大福买入13.240.600.700.8521.9719.0115.601324.0002867.SZ周大生买入13.141.391.121.429.4811.739.27144.0600612.SH老凤祥买入42.783.033.353.9014.9512.7810.97223.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：周大福货币单位为港元，老凤祥为 wind 一致预测 风险提示疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。相关研究报告：《周大福（01929.HK）-百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势》 ——2022-03-09股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万港元）FY2020FY2021FY2022EFY2023EFY2024E 利润表（百万港元）FY2020FY2021FY2022EFY2023EFY2024E现金及现金等价物721960321025195927260 营业收入567517016496476116387134535应收款项47585704660879729215 营业成本40655500897269487639101171存货净额4253843011553616441374389 营业税金及附加00000其他流动资产00000 销售费用86908635103621222714061流动资产合计5520555243727168257291578 管理费用29133263419948935575固定资产46414615501054645973 财务费用638458574678678无形资产及其他21351368142615241666 投资收益00557投资性房地产29882810281028102810资产减值及公允价值变动00000长期股权投资274272272272272 其他收入109398869904950资产