电子行业周报：电子离底还有多远？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2022 年 04 月 13 日 强于大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•电子 电子行业周报 电子离底还有多远？ 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 288 行业总市值（亿元） 39,746.64 行业市盈率 TTM 23.0 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相 关研究 [Table_Report] 1. 电子行业周报：从全球半导体资本开支展望景气趋势、节奏和结构 (2022-03-06) 2. 电子行业周报：OLED TV、MiniLED TV出货有望加速 (2021-12-19) 3. 电子行业 2022 年投资策略：汽车电子、国产半导体“铁马入冰河”，元宇宙 XR、MiniLED“长风上万里” (2021-12-17) 4. 电子行业周报：折叠屏手机密集发布，关注供应链机会 (2021-12-12) 5. 电子行业周报：明年半导体还会涨价吗？ (2021-12-05) 6. 电子行业周报：面板估值初具吸引力，关注修复机会 (2021-11-28) [Table_Summary]  投资事件点评：近期 A 股电子板块价格和估值大幅回调，虽然历史不会简单地重复，但可能会压着相似的韵脚，我们希望通过拆解和比较，展示当前 A 股电子板块估值在历史上的位置，为市场判断未来趋势以及投资择时提供一些依据。  PE（TTM）估值已下跌至非常接近 2018年底部。简单从 PE（TTM）角度看，当前电子板块估值分位点已经下跌至近 10年 3.3%，非常接近 2018年底底部。  整体 PB估值对比 2018年还有较大距离，但由于 2018年和 2021年产业结构和 ROE中枢有较大区别，PB估值不宜简单对比。从 PB（LF）角度看当前电子板块估值 3.4x，处于近 10年月 27%分位水平，比较 2018年底部 PB 还有一段距离，但由于 2021年电子产业下游市值结构和 ROE 水平较 2018年有较大区别，主要是半导体市值大幅提升，带动 ROE 中枢明显上升，我们认为未来PB 估值很难再跌回 2018年的水平。此外，我们将 A 股电子拆解为半导体和非半导体，做进一步的比较。  A 股电子板块中非半导体个股的 PB 估值中位数已非常接近 2018 年底水平。电子板块中非半导体个股的 PB 估值截至 4月 11日为 2.66x，已非常接近 2018年约 2.4x 的底部水平，还有不到 10%的下跌空间。非半导体个股尤其是消费电子个股的 ROE中枢近 5年来的变化不大，因此我们认为 PB具有较高的可比性。  A股电子板块中半导体个股的 ROE中枢有明显提升的，PB估值不会跌到 2018年低点，但具体还有多少下跌空间很难判断。电子板块中半导体个股的 PB 估值截至 4 月 11 日为 4.9x， 2018 年底部 PB 估值 3.1x，不过我们认为本次下跌不会触及该低点，因为近 5年 A 股半导体资产质量提升明显，带动半导体资产 ROE 中枢亦提升明显，PB 估值相较于 2018年理应有明显提升。另一方面，2Q22 后全球半导体产能逐步释放，但 2H22影响下游需求的因素较为复杂，因此很难判断未来半导体究竟还有多少下跌空间，值得考虑的一个因素是未来新能源下游需求，如果新能源需求出现黑天鹅下滑，那么半导体的下跌可能是硬着陆，如果新能源需求增长保持稳定，那么半导体无论如何下跌都大概率是软着陆。  综上所述，我们认为，和 2018年比，A 股电子板块非半导体个股整体的估值已经非常有限，这个位置应该不必过于悲观；而半导体下跌的空间较难判断，但不会触及 2018 年低点，硬着陆还是软着陆主要和新能源下游需求增长是否稳定有关。当然，历史不会简单的重复，如遇系统性需求风险，类比 2008年，A股电子板块整体估值还有很大下跌空间。  风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 名 称 代 码 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 京东方 A 000725 4.14 买入 0.67 0.60 0.69 6.18 6.90 6.00 北方华创 002371 241.80 买入 1.66 2.55 3.2 145.66 94.82 75.56 三环集团 300408 26.94 买入 1.27 1.73 2.26 21.21 15.57 11.92 新益昌 688383 76.05 买入 1.40 2.26 3.44 54.32 33.65 22.11 芯朋微 688508 74.28 买入 1.78 2.39 3.35 41.73 31.08 22.17 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03电子(申万) 沪深300 股票报告网 电 子行业周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重点关注标的和配置观点 .......................................................................................................................................................................... 1 1.1 2022 年重点关注标的 .......................................................................................................................................................................... 1 1.2 行业配置观点 ......................................................................................................................................................................................... 1