3月社融数据点评：宽信用总量起，稳增长仍可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 04 月 11 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 宽信用总量起，稳增长仍可期 ——3 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融增速超预期，后续仍期待政策支撑。社融存量增速上升，新增社融和人民币贷款均超预期。3月末社融存量同比增长 10.6%，增速回升 0.4个百分点，一季度社融增量累计为 12.06 万亿元。3 月单月，社融增量为 4.65 万亿元，高于市场预期，比上年同期多 1.28 万亿元，其中对实体经济发放的外币贷款同比多增 4817亿元。在稳增长政策的支撑下，银行加大信贷投放，社融增速和新增人民币贷款回升，但疫情对于经济和金融市场都形成一定制约，房地产政策虽有边际放松但尚未反映到销售数据上。4月 6日国常会主要针对三大方面做相关工作部署，预计货币政策将继续精准发力，与财政政策协同发力促进消费和有效投资，后续疫情冲击或逐渐减弱，经济有望在政策支撑下加快复苏。  新增政府债券融资仍高，表外融资有所回暖。3月直接融资占比下降，政府债券融资仍是直接融资的主要驱动力，企业债券融资较平稳。3月新增政府债券融资同比多增 3921 亿元。2 月 24日，财政部发布《2021 年中国财政政策执行情况报告》指出今年积极财政政策重点做好六方面工作。今年专项债力度加大，发行靠前的特征明显；企业方面，3 月新增债券融资同比多增 87 亿元，在鼓励债券融资及房地产政策边际放松的背景下，企业债券融资较稳定。3月表外融资同比多增 4262亿元，在政策的加持下表外融资有所回暖。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增 2582亿元，稳增长政策下企业融资需求有所恢复，信托贷款同比少减 1532 亿元。  企业贷款主要靠短贷和票据拉动，疫情影响居民贷款。企业短期贷款和票据融资多增较多，中长期贷款也有所恢复。3 月，人民币贷款增加 3.13 万亿元，同比多增 3951亿元。其中，企（事）业单位贷款增加 2.47万亿元，同比多增9201 亿元，本月新增中长期贷款同比多增 148亿元，票据融资和短期贷款增量较多带动企业端贷款回暖，或受到短期冲量的影响。整体来看，地缘政治持续影响大宗商品及全球资本市场，且 3月散点疫情多发，上海疫情状况不容乐观，4 月企业融资需求仍受影响。3 月，住户贷款增加 7583 亿元，同比少增3989 亿元。与预期一致，疫情持续影响居民贷款。3 月居民新增中长期贷款同比少增 2504亿元，在疫情影响下，居民避险情绪上升，消费和投资意愿下降。  M2增速回升，企业居民存款增加。3月，M2同比增长 9.7%，高于市场预期，受存款多增以及基数效应等因素影响，增速升高。3月新增存款同比多增 8577亿元。其中，受积极财政政策，财政支出提前的影响，3月财政性存款同比多减 3571亿元；企业投资仍处观望态度，非金融企业存款同比多增 9221亿元；疫情下居民消费和购房意愿较低，居民存款同比多增 7623 亿元。M1 同比增长 4.7%。M1与 M2剪刀差较上月稍有扩大，预计货币政策稳中向松，后续经济活力或将增强。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 疫情与地缘冲突之下，通胀走向何方？——3 月通胀数据点评 (2022-04-11) 2. 国内政策春风频频吹，欧美紧缩预期再度升 (2022-04-08) 3. 地缘政治下，如何看大宗商品与通胀？ (2022-04-06) 4. 稳增长政策早出快出，投资端加速可期 (2022-04-01) 5. 春寒之后，暖意何时现？——3 月 PMI数据点评 (2022-03-31) 6. 房市需求端政策再放松，全球紧缩引债市波动 (2022-03-25) 7. 多部门发声维稳，超级央行紧缩潮掀起 (2022-03-18) 8. 接棒“稳增长”：新消费时代来临 (2022-03-18) 9. 紧缩浪潮再添一员，预期管理下市场平淡——3 月美联储议息会议点评 (2022-03-17) 10. 出乎意料的数据，能持续吗？——1-2月经济数据点评 (2022-03-15) 8428 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 3 月，社融存量增速、M2 增速都有所回升，社融增量及新增人民币贷款均超预期，但疫情持续对居民和企业端形成影响，后续货币政策将继续精准发力，与财政政策协同发力拉动 消费和有效投资。 1 社融增速超预期，后续仍期待政策支撑 社融存量增速上升 ，新增社融和人民币贷款均超预期。 3 月末社会融资规模存量 为325.64 万亿元，同比增长 10.6%，增速较上月上升 0.4 个百分点；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 199.85 万亿元，同比增长 11.3%，增速较前值上升 0.1 个百分点。从结构看，3 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 61.4%，同比高0.5 个百分点。从社融增量看，2022 年一季度社会融资规模增量累计为 12.06 万亿元，比上年同期多 1.77 万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 8.34 万亿元，同比多增 4258亿元，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的 69.1%，同比低 7.8 个百分点。单月来看，3 月份，社会融资规模增量为 4.65 万亿元，高于市场预期，比上年同期多1.28 万亿元，其中对实体经济发放的外币贷款新增 3.23 万亿元，同比多增 4817 亿元。在稳增长政策的支撑下，银行加大信贷投放，社融增速和新增人民币贷款回升，但疫情对于经济和金融市场都形成一定制约，房地产政策虽有边际放松但尚未反映到销售数据上。 4 月 6 日，李克强主持召开国务院常务会议，主要针对三大方面做相关工作部署。一是从五大方面稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。货币政策上，仍坚持不搞“大水漫灌”，加大对实体经济的支持；政策稳定性上，再次提到“防止出台不利于市场预期的政策”；资本市场上，按照市场化法治化国际化原则稳妥处理运行中的问题，并营造稳定透明可预期的市场环境；市场信心上，提到将“采取针对性措施来提振市场信心”。二是对特困行业实施纾困和就业兜底政策。三是适时运用货币政策工具，更有效地支持实体经济。总量上依然采用“加大稳健货币政策实施力度，保持流动性合理充裕”的表述，结构上进一步体现货币政策的精准性，主要从三个角度出发，一是增加支农支小再贷款，用市场化法治化办法促进金融机构向实体经济让利；二是金融支持消费和有效投资，消费上更加倾向于民生领域，包括金融支持将更加针对新市民，优化保障性住房金融服务等，有效投资上保障重点项目建设融资，推动制造业中长期贷款较快增长，将与财政政策协调联动稳增长；三是设立科技创新