地方重大项目投资怎么看？

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济研究 报告日期： 2022 年 04 月 09 日 地方重大项目投资怎么看？ 核心观点 重大项目是对经济社会发展有重要影响的固定资产投资项目，可分为国家级与地方 两类。基建是地方重大项目的重要投向。2022 年地方重大项目投资规模加码、节奏前置，一定程度上指示年内基建投资可能大概率前高后低，投资规模较 2021 年适当上升，我们维持全年狭义基建投资 4%判断。 ❑ 地方重大项目投资是什么？固定资产投资的一部分 我国固定资产投资项目按投资规模、重要性等可以分为两类：重大项目及重点建设项目；其中重大项目是指符合各省市产业发展导向，对经济社会发展具有重大影响和带动作用，投资规模较大，并按规定程序列入年度重大项目计划的固定资产投资项目。 考虑外部性、覆盖范围、建设周期等因素，重大项目又可以分为国家级重大项目（又称中央重大项目）和地方重大项目。首先，国家级重大项目一般投资额较大、建设周期长，对国民经济社会科技等领域发展有突出意义，此前高层在多次会议上强调加快十四五规划 102 项重大项目建设，就是要求这些国家级重大项目加快实施。值得注意的是，部分经国家特批的由地方政府主导的投资工程，也可能被列入国家级重大工程，如国家大剧院、亚运工程等。 其次，地方重大项目是地方政府作为主体，规划建设的民生、制造、建筑、基建等重大投资项目，项目安排主要通过两种方式公布，其一是各省在其十四五规划中披露五年重大项目安排计划，其二是各省在每年 Q1 至 Q2 公布其当年的重大项目投资安排。以浙江省为例，2021 年 2 月公布其十四五及 2035 年远景规划，明确提出十四五期间安排 4 万亿投资 245 个左右的地方重大项目。 另外，如何分辨地方重大项目和地方重点项目？在地方政府的全部建设项目中，除了对本省经济社会发展有重大影响、投资规模在政府设定标准之上的可以被列为重大项目外，地方各级政府（省市县）的其他建设项目均属于重点建设项目。各省对本区域内重点建设项目认定的立项各有不同，主要在投资规模差异较大，县级安排的重点建设项目投资规模显著低于省级安排的重点建设项目，如江西黎川县在今年 3 月 25 日颁布的《黎川县政府投资建设重点项目管理办法》中明确表示，本县重点项目是指政府投资建设项目在 30 万以上的参照执行。 ❑ 基建是重大项目的重要投资方向 基建是重大项目的重要投资方向之一。重大项目的投资方向较多，我们分析 2020 年至 2022 年各省/直辖市的重点项目规划，得到重大项目的主要投向有基础设施、制造业、优势传统产业、战略性新兴产业、现代服务业、社会民生、城市更新、轨道交通、环保生态、电力与新能源等等，可以大体分为产业升级、城市更新、基础设施、生态环保和社会民生和其他等六类，其中基础设施包括狭义基建、新能源基建和新基建，产业升级包括传统制造业、高技术制造业、战略性新兴行业、传统优势产业等，城市更新包括“三区一村”改造、保障房等，社会民生则涵盖科教文卫、现代服务业等。由此，可以看到基础设施仅是重大项目的一个投资方向。 基建投资和地方重大项目投资有交叉，但并不同。结合前文，从项目角度来看，基建投资是由三部分构成，分别是国家级重大项目、地方重大项目及地方重点项目各自投向基建领域投资之和，可见地方重大项目与基建投资存在交叉，但两者并不相同。 ❑ 地方重大项目可能产生哪些误判？ 各省重大项目披露各有差异，需注意口径一致。各省逐年公布重大项目清单时，并非按照统一的、标准化的方式披露，一部分省份会仅公布重大项目投资规模及项目清单，一部分省份会将重大项目和重点项目一起公布，由此带来两个结果：1）不同省份的投资规模不能直接加总，口径不一致可能误估投资规模。2）各省数据可与自身历史 中国宏观｜宏观专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 数据纵向比较，各省将当年项目投资规模与历史投资规模比较，借此了解当年的投资意愿。 计划投资不等于当年投资，不等于全年实际投资。地方政府公布重大项目投资安排时一般会公布两个数据——计划投资额与当年计划完成额，这两者存在显著差异，计划投资额是指一个项目在计划时间内的总投资，并非今年的计划投资，例如浙江省十四五规划安排的 4 万亿投资，是指十四五期间（2021 至 2025 年）计划总投资 4 万亿，具体有多少资金用于 2022 年，需要观察 2022 年的当年计划完成额。值得注意的是，当年计划完成额不代表一定会完成，可能会由于大宗商品涨价、疫情、极端天气等各种原因导致实际投资不及预期，导致实际投资额并未达到计划完成额的水平，类似财政预算不必然等于决算的逻辑。 ❑ 地方重大项目投资对基建投资有何指示？ 地方重大项目投资加码节奏前置，显示基建投资前高后低。从固定资产项目角度来看，地方重大项目投资占比较大，可以较好指示全国固定资产投资走向，基建项目投资周期长且各年安排较为平稳，在地方重大项目投资中的占比较为稳定，因此地方重大项目投资成为观测基建投资的一个参考指标，我们在 2021 年 8 月外发的《下半年财政发力为何要到年底？》对此也有详细分析。那么 2022 年地方重大项目投资有何特点？——投资规模加码、支出节奏前置。 1）2022 年地方重大项目开工显著提前。往年重大项目集中开工在 2 月至 4 月，2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后四川、河南、重庆、湖南、湖北等省便开始推进重大项目集中开工，可见重大项目投资节奏显著前置。 2）2022 年可比口径重大项目投资增速达 7.8%，增速较高。截至 4 月上旬，已有超过20 个省公布了其重大项目规划，汇总各省地方重大项目规划，按照 19 个省的可比口径计算，2022 年重大项目投资同比增长 7.8%，增速较高。 参照重大项目全年投资及节奏走势，我们维持去年 11 月提出的基建全年增长 4%且节奏前置的判断。 风险提示：政策落地不及预期，全球货币政策超预期收紧，地缘政治风险超预期 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 重要图表 图 1：2022 年重大项目投资（截至 4 月上旬） 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 区域（华北、华中、华东、华南、西南、西北、东北）省市自治区202120222021202220212022北京300300>13000>1200027802802天津4