“两小”战略成效显著，空间广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月11日增 持张家港行（002839.SZ）“两小”战略成效显著，空间广阔核心观点公司研究·深度报告银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值7.40 - 9.40 元收盘价6.80 元总市值/流通市值12294/11682 百万元52 周最高价/最低价7.04/5.23 元近 3 个月日均成交额200.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《张家港行（002839.SZ）-净息差见底，不良生成率明显降低》——2022-03-29《张家港行-002839-2021 年业绩快报点评：小微持续发力，资产质量改善》 ——2022-01-15《张家港行-002839-2021 年三季报点评：净息差回升，资产质量向好》 ——2021-10-26《张家港行-002839-2021 年中报点评：资产质量全面向好》 ——2021-08-24《张家港行-002839-2021 年半年度业绩快报点评：资产质量改善，业绩增速回升》 ——2021-07-15深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。张家港行主要经营区域为张家港市，是当地营业网点最多、覆盖面最广的商业银行，其大股东也多为当地企业。同时张家港行最早一批实现跨区域经营，近年来异地扩展提速，重点布局苏州、南通和无锡，异地贷款余额占贷款总额比重达到 50.57%。张家港行经营区域经济较好，近年来公司信贷实现了较好扩张。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。张家港行前身为农信社，在当地营业网点覆盖广、信息收集效率高、客户忠诚度高，具备中小微基因。近年来重点布局的苏州、南通和无锡区域均聚集了一批优质中小微企业，为张家港行开拓小微业务提供了基础。公司始终坚持服务“三农两小”的战略方向，自上市起连续五年不断升级小微战略并丰富战术安排，配备蕴含小微基因的高管团队，整合业务条线并成立普惠金融总部，打造配套的组织决策及风险管理体系。新三年战略规划中强调“两小+驱动，四大促协同”的发展模式，小微业务成效明显。2021 年末小微贷款户数达 3.62 万户，增幅 46.9%；期末“两小”贷款余额 399 亿元，增额占总新增的 63.0%，贷款余额占到 41.2%。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。张家港区域经济向好，中大型企业聚集且产业结构多元，2020 年有 17 家企业入选苏州市民营企业 100 强，信贷需求旺盛，为公司创造可观的业务空间。张家港行对公业务占比逐年下降但规模稳步扩张，2021 年末对公贷款规模 473.3 亿元，占总贷款余额的47.4%。同时，对公业务近年来不良率等指标也是持续下降，资产质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。张家港行收入结构、资产负债结构、资产质量等指标与上市农商行水平差异不大，各项指标处于上市农商行中等偏上水平。纵向来看，张家港行收入规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，在坚定的战略定位下取得了不错的经营成绩。公司盈利能力较好，目前 ROE 和 ROA 处于上市农商行中间水平，净息差位列上市农商行前列，良好的净息差表现主要靠高贷款收益驱动。盈利预测与估值：预计 2022-2024 年公司归母净利润 15.3/17.9/20.8 亿元，EPS 为 0.85/0.99/1.15 元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 7.4~9.4 元之间，对应 2022 年 PB 值为 0.98~1.24x，相对目前股价有 8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级风险提示：疫情冲击较大，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1954,6165,1035,7456,429(+/-%)8.9%10.0%10.6%12.6%11.9%净利润(百万元)1,0011,3041,5331,7922,079(+/-%)4.9%30.3%17.6%16.9%16.0%摊薄每股收益(元)0.550.720.850.991.15总资产收益率0.75%0.86%0.89%0.91%0.93%净资产收益率9.1%10.6%12.1%12.8%13.4%市盈率(PE)12.39.48.06.95.9股息率2.4%2.4%2.8%3.2%3.8%市净率(PB)1.100.990.900.810.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5小微崛起，提升盈利能力和稳定性..................................................................................................7张家港市民营经济发达，聚焦了一批优质中小微企业..................................................................................7异地重点布局苏州、南通和无锡，都具备开展小微的禀赋..........................................................................8小微战略坚定，不断升级打法........................................................................................................................ 11“两小”成效显著，打造爆款产品................................................................................................................ 12对公业务发展态势良好.................................................................................................................