美联储3月FOMC会议纪要点评：高通胀为首要关注点，紧缩节奏及力度空前

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略研究报告原因：事件点评高通胀为首要关注点，紧缩节奏及力度空前——美联储 3 月 FOMC 会议纪要点评2022 年 4 月 8 日宏观研究/点评报告分析师：张治，CFA执 业 登 记编 码： S0760522030002电话：010-83496336邮箱：zhangzhi@sxzq.com策略团队成员：范鑫 博士太原市府西街 69 号国贸中心 A 座28 层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn事件美联储公布 3 月 FOMC 会议纪要。纪要显示，美联储官员对每月削减约 950 亿美元的资产上限达成共识，最快可能将在 5 月份会议后开启缩表步伐，同时表明未来可能需要 1 次或者多次加息 50 个基点。主要观点美联储此轮紧缩节奏更快，力度强于以往。3 月会议纪要暗示 5月或将加息 50bp，同时缩表也已“箭在弦上”，二者将分别从量、价角度发力回收市场流动性，节奏快于历次加息，此外，此次缩表上限接近上一次货币正常化过程中缩表上限（500 亿）的 2 倍，力度空前。控制通胀是当前美联储政策选择关注的首要目标，不排除二、三季度进一步加码紧缩。工资粘性、劳动力缺口难平使得短期内通胀大概率仍将“磨顶”，地缘冲突带来的供给冲击及我国疫情再起或将对对美出口形成压制，进一步加剧供需错配带来的价格扭曲。在通胀数据未出现明显缓和前，即使经济与市场经历阵痛，紧缩方向也难改。短期内对美股及商品影响有限，美债长端收益率仍有上行空间。紧缩将对商品价格形成一定压制，同时影响美股情绪，但基本面支撑尤在，整体将以震荡为主。地缘冲突、经济韧性、全球高通胀依然能够支撑贵金属、铜、粮食及原油等商品价格居高，美企利润水平较优，有望对股价形成支撑，但高度依赖远期现金流的成长板块或会出现较大幅度调整，必选消费、地产、周期板块等具有一定避险属性的板块相对占优。长端美债供需变化短期内将成为主导价格及收益率变化的主要因素，10 年期美债收益率仍未触顶，短期仍将上行。短暂的情绪冲击后，A 股市场的结构性机会更加值得期待。紧缩或形成短暂的外资减持压力，在微观流动性偏紧之下加剧 A 股波动，外资占比较优集中、估值较高的成长板块仍未调整充分。然而市场“政策底”已现，随着利空基本出尽，“市场底”与“情绪底”渐近，A股的配置价值将有所提升，调整后的赛道股有望重拾高景气，同时，中美实际利差仍有空间，结合 2018 年 10 月实际利差收窄至-4bp 之时央行依然实施降准的历史表现，加息不会对我国货币政策方向形成掣肘，二季度成为加码宽松的较优窗口期，稳增长链条中的地产产业链有望修复估值。在通胀短期仍将持续的逻辑下，周期板块或将呈现较优表现，而下游板块受制于成本、疫情双重冲击，或未到最优配置期。证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 事件回顾................................................................................................................................................................... 42. 事件点评................................................................................................................................................................... 42.1 紧缩力度空前，遏制高通胀为美联储首要目标.............................................................................................. 42.2 对 A 股市场冲击有限，关注充分调整后的底部机会.....................................................................................63. 风险提示................................................................................................................................................................. 10证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图表目录图 1 :激进 QE 使美联储持有证券规模空前（亿美元）.................................................................................................4图 2 :逆回购规模创历史新高，流动性严重过剩（亿美元）........................................................................................ 4图 3 :此次加息开启时点滞后，经济增速或已见顶........................................................................................................ 5图 4 :美债期限利差持续收窄，引发市场担忧................................................................................................................ 5图 5 :美国 CPI 增速创新高，能源、交通为关键拉动（%）.........................................................................................6图 6 :失业率回落至低位，平均时薪持续上行................................................................................................................ 6图 7 :消化加息预期后美债实际收益率仍未负值（%）.................................................................................................7图 8 :美联储紧缩对于美股指数的冲击多有限............................................................