关注2022疫情“黑天鹅”（四）：【中泰策略】以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《关注 2022 潜在“黑天鹅”：新一轮国内疫情，投资组合该如何应对？》2022-01-26 《市场对疫情是否已 price in?-关注2022 潜在“黑天鹅”（二）》2022-03-14 《本轮疫情对各行业冲击程度如何？——关注 2022 潜在“黑天鹅”（三）》 2022-03-29 投资要点 自 2020 年 1 月新冠疫情暴发以来，越南共经历了四波疫情，其中前三轮疫情防控成绩优异，经济“U”型反转，股市牛市。而 2021 年在 Delta 毒株的攻势下，越南第四轮疫情防控“崩盘”，胡志明市作为越南最大的港口城市和商业、经济中心，疫情形势最为严峻。上海是我国前几轮防疫“优等生”，在 Omicron 毒株肆虐之下“失守”，二者具备一定的相似性，因此我们通过复盘越南 Delta 疫情后的股市表现，以寻求对本轮国内疫情的借鉴。  一、越南第四轮 Delta 疫情后，经济及股市表现如何？ （1）第一阶段（2021/4/27-2021/5/31）疫情控制较好，牛市延续，经济恢复。 越南出现首例 Delta 变异病毒病例后，首月疫情控制较好，5 月日新增确诊仍在500 例以下。此阶段越南股指上涨，政策允许银行申请 3 年的拨备贷款，银行资产质量有保障；越南股指流动性保持高位，散户大规模入市；疫情下供应链受损，大宗商品涨价，银行、证券和钢铁板块有明显超额收益。一、二季度 GDP 同比增长 4.7%、6.6%稳健修复。 （2）第二阶段（2021/6-2021/9/30）严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，越南股指震荡，经济触底。 新增确诊由 5 月的不足 500 例快速上升，8 月 15 日新增确诊 19296 例达峰。胡志明市在“疫情封锁”与“解封保经济”之间反复拉锯，共进行了 3 次为期 15 天的封锁。随着确诊人数激增，7 月外资获利大举撤退，造成散户恐慌，2021/7/1-7/20 胡志明指数下跌 9.6%触底。恐慌情绪下，7-9 月疫情利好的信息技术、医药、必选消费板块相对抗跌。三季度的工业、零售、出口、外商直接投资均受到影响。7 月工业生产指数-0.35%，8-9 月越南机械设备和纺织品出口同比大幅下滑，7 月零售额同比-28.0%。三季度越南 GDP（不变价）同比-6.0%，关于越南实现全年 6.5%经济增长目标的担忧开始出现。 （3）第三阶段（2021/10/1-至今）防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。 9 月起新增确诊病例由 9 月 3 日 14922 例下降至万例左右，迫于经济和医疗资源压力，10 月 1 日胡志明市解封，10 月 11 日第 128 号文宣布防疫政策由“严格防控”转变为“与疫情共存”。随后新增确诊病例继续呈下降趋势，10 月 19 日新增确诊 3034 例，而后再度反弹超过 8 月峰值。 防疫政策转向，政府扩大财政支出，基建产业链有超额收益，10 月公用事业、房地产、工业、能源涨幅居前。政府发布多个文件加快公共投资资金拨付，FDI 继续投资越南制造业、电力、房地产项目，低利率环境叠加政府项目支持，地产行业和公用事业行业显著受益；政府发力基建，且中国钢铁限产叠加钢价上行，上游材料行业上涨。四季度公用事业、工业、房地产取得超额收益。 128 号文件后，经济活动逐渐恢复，疫苗接种率提升，投资项目和出口恢复拉动四季度经济反弹。2021 年四季度，越南国家预算的投资上升，四季度 GDP 强劲增长 5.22%（前值-6.02%）。10 月机械设备出口同比转正，拉动 10 月出口同比降幅收窄，11 月出口同比大幅增长 20.6%。10 月 PMI 指数从 40.2 跃升至 52.2，工业生产也明显改善。商品零售总额同比降幅由 9 月-31.2%收窄至-17.6%。  二、对于我国本轮疫情有何借鉴意义？ 参考武汉、长春经验，本轮上海疫情拐点及封控或长于市场预期，疫情严防控对A 股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似 2020 年 3 月的“V 【中泰策略】以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎——关注 2022疫情“黑天鹅”（四） 证券研究报告/专题策略 2022 年 04 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 型反转”。疫情对出口的影响或引起我国经济相对高增速的优势减弱，叠加美联储正式开启的加息缩表周期，加剧外资流向的变化趋势，亦会进一步对 A 股市场资金面形成影响。 配臵建议关注：（1）疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如央企地产、绿电，仍是逢调整布局的主线；（2）同时，十年期美债收益率持续上行或告一段落，国内降息降准等货币政策宽松有望推出，中小市值成长股或迎来估值修复而受到资金青睐。这其中，建议关注半导体材料、航空发动机、血制品等全面国产替代细分领域。  风险提示：疫情传播超预期、防控措施不及预期、历史数据代表性有限、高频数据有一定时滞 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、越南四轮疫情之下，经济及股市表现如何？ ................................................ - 4 - 1、越南前三轮疫情，经济及股市表现如何？ ............................................. - 4 - 2、第四轮 Delta 疫情，越南经济及资产表现如何？ ................................... - 6 - 二、对于我国本轮疫情有何借鉴意义？ .............................................................. - 9 - 1、国内疫情拐点何时到来？ ....................................................................... - 9 - 2、国内防疫政策如何应对？ ....................................................................... - 9 - 3、后续市场如何演绎？ ............................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：越南前三轮疫情防控政策 ...................................................................... - 4 - 图表 2：2020 年二季度越南 GDP 触底.............................