持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月10日买 入浪潮信息（000977.SZ）持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.20 元总市值/流通市值38095/38069 百万元52 周最高价/最低价37.66/25.56 元近 3 个月日均成交额952.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浪潮信息-000977-21 年三季度财报点评：营收增速迎来拐点，利润大幅增长》 ——2021-10-28《浪潮信息-000977-三季报业绩预告点评：利润同比快速增长，优于此前预期》 ——2021-10-15《浪潮信息-000977-重大事件快评：云基建产业复苏将至，公司营收增速有望迎来拐点》 ——2021-09-23《浪潮信息-000977-2017 年三季报点评：收入加速，强化服务器龙头优势》 ——2017-10-30《浪潮信息-000977-2017 年半年报点评：收入增长强劲，快速抢占市场》 ——2017-08-232021 年营收保持稳健增长，利润实现 30%以上增长。2021 年，公司实现营业收入 670.48 亿元，同比+6.36%；净利润 20.03 亿元，同比+36.57%；基本每股收益 1.38 元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.40 元（含税）。2021 年 Q4，公司实现营业收入 208 亿元（同比+19%，环比+18%），归母净利润 6.52 亿元（同比-22%，环比+19%）。聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持续领跑国内市场，根据 IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品 2021 年全年位居全球前二，持续以 30%+的市占率领跑中国市场；2021 年上半年公司 AI服务器市占率超过 20%，全球第一；根据 Gartner 最新数据，浪潮存储在 2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二；根据 Synergy 的 2021年 Q4 数据，浪潮信息服务器连续 11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。成本费用管控良好，费用支出向研发端倾斜。公司 2021 年持续全面推行降本增效，提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，从 2021 年财报整体情况来看，净利润提升 0.6pct，管理、销售费用率分别降低 0.78/0.22pct，研发费用增加 0.18pct。全面支持液冷，亚洲最大的液冷生产基地天池投入使用。公司现已全栈布局液冷，冷板式液冷、热管式液冷、浸没式液冷等各类型的产品都实现了大批量的部署，能够有效降低 PUE 水平，满足国家对于数据中心绿色化转型需求。公司建成了亚洲最大液冷研发生产基地——天池并投入使用，年产能达 10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，帮助用户数据中心PUE 降低至 1.1 以下，整体交付周期在 5-7 天之内，助力对液冷产业的快速发展及液冷技术的大规模普及。风险提示：芯片供应不足；云厂商资本开支下滑；新产品推广不及预期。投资建议：看好新老业务增长，维持 “买入”评级。考虑到芯片供应紧张并未完全缓解，以及企业加大研发端投入，我们小幅下调盈利预测，原预计 2022-2023 年收入 731/789 亿元，净利润 30/38 亿元，调整后预计公司 2022-2024 年收入 724/799/863 亿元，（同比+8%/10%/8%），归母净利润 27/35/40 亿元（同比+35%/29%/15%），当前股价对应 PE 为15/11/10 倍，长期看好公司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)63,03867,04872,41179,93186,325(+/-%)22.0%6.4%8.0%10.4%8.0%净利润(百万元)14662003269934743980(+/-%)57.9%36.6%34.8%28.7%14.5%每股收益（元）1.011.381.862.392.74EBITMargin3.1%3.7%3.1%3.5%3.8%净资产收益率（ROE）10.2%13.2%15.7%17.6%17.5%市盈率（PE）27.019.814.711.410.0EV/EBITDA28.024.929.324.522.0市净率（PB）2.742.612.312.001.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年营收保持稳健增长，利润实现 30%以上增长。2021 年，公司实现营业收入670.48 亿元（同比+6.36%）；净利润 20.03 亿元（同比+36.57%）；基本每股收益 1.38 元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.40 元（含税）。2021 年 Q4，公司实现营业收入 208 亿元（同比+19%，环比+18%），归母净利润6.52 亿元（同比-22%，环比+19%）。四季度主营业务进展良好，实现营收端同环比稳健增长，利润端由于 2020 年相关资产减值损失费用的冲回，基数较高，造成同比增速下滑。图1：浪潮信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：浪潮信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：浪潮信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：浪潮信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持续领跑国内市场，根据 IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品 2021 年全年位居全球前二，持续以 30%+的市占率领跑中国市场；2021 年上半年公司 AI 服务器市占率超过 20%，全球第一；根据 Gartner 最新数据，浪潮存储在 2021 年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二；根据 Synergy 的 2021 年 Q4 数据，浪潮信息服务器连续 11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2021 国内 X86 服务器出货量占比资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理2021 年，公司销售产品 181 万台（同比+44%），生产产品 183 万台（同比+39%）。表1：报告期内产销情况2021Y2020Y同比增减销售量181.3125.944%生产量183.0131.239%库存量2.21.989