2021年年报点评：收入保持高增长，客户结构持续优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 08 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 24.65 元 海象新材（003011） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 收入保持高增长，客户结构持续优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.03 流通 A 股(亿股) 0.54 52 周内股价区间(元) 23.53-60.8 总市值(亿元) 25.31 总资产(亿元) 22.73 每股净资产(元) 12.40 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2021年年报，2021年实现收入 18亿元（+46.9%）；实现归母净利润 1亿元（-48.5%）；实现扣非归母净利润 1亿元（-43.2%）。其中，2021 年 Q4 公司实现营业收入 5 亿元（+60.3%）；实现归母净利润 2004 万元（-50.9%）；实现扣非归母净利润 1889万元（-39.8%）。整体来看，公司 2021年全年营收实现高速增长，受原材料大幅上涨影响，业绩暂时承压。  原材料价格高涨压制毛利率，费用管控向好。2021年公司整体毛利率为 16.7%（-13pp），主要由于原材料大幅上涨，其中 PVC、耐磨层 2021 年平均价格比上年平均价格分别上涨 38.4%、34.4%。其中，2021年公司 SPC地板毛利率为17.2%（-11.8pp），LVT 地板毛利率为 16.4%（-15.8pp），WPC 地板毛利率为13.3%（-17.5pp）。费用率方面，2021年公司整体费率为 12.3%（-4.3pp）。其中，公司销售费用率为 6.7%（-1.9pp），由于公司部分参展、出口费和销售佣金转计营业成本，销售费用同比下降 40.8%；管理费用率为 1.9%（-0.3pp），主要系公司中介服务费减少所致；研发费用率为 2.7%（-0.3pp），为提高产品市场竞争力，公司不断加大研发投入，同时增加相关部门职工薪酬，导致研发费用同比增长 30.1%；财务费用率为 1%（-1.8pp），主要系汇兑损失减少所致，财务费用同比降低 47.5%。综合来看，公司净利率为 5.4%，同比减少 10pp。此外，2021 年末公司存货 4.2亿元，同比增长 60.8%，主要是公司业务规模扩张，叠加海运紧张、发货周期延长所致；应收账款 3.2 亿元（+102.5%），主要是公司客户结构优化，账期较长的大客户占比提高所致。2021年公司经营性现金净流出 1.1 亿元，其中 Q4 经营性现金流转正，为净流入 1 亿元。  SPC地板市场竞争力得到验证，收入实现高速增长。分产品来看，2021年公司SPC地板实现营收 13.3亿元，同比增长 57.1%，占比由 2020年的 69.2%上涨至 74%，凭借良好的尺寸稳定性和抗冲击性，SPC地板广泛应用于家装、商业及公共区域等多类型地面装饰，逐渐成为近年来公司需求最大的 PVC地板产品；LVT 地板实现营收 2.4亿元，同比增长 26.6%；WPC地板实现营收 2.1亿元，同比增长 18.9%，由于部分 LVT 地板和 WPC地板和已逐渐被相近规格的 SPC地板替代，LVT 和 WPC地板增速低于 SPC产品增速。2021年，公司不断进行产品、工艺和技术创新，从而满足客户对高品质、多功能产品的需求；同时，公司加大自主品牌建设力度，在现有地板基础上，逐步扩大产品线，以提升核心竞争力。预计未来随 PVC地板行业日益成熟，市场将逐渐向专业化方向进一步集中，凭借强大品牌影响力以及广泛市场知名度，公司收入规模有望持续扩大，规模效应随之逐渐显现。  新进客户持续放量，客户结构进一步优化。公司与 KINGFISHER、BEAULIEU CANADA、ENGINEERED FLOORS 和 HORNBACH等国际知名地板品牌商、建材零售商建立了良好的合作关系。2021年公司前五大客户销售额占比34.5%（前值 37.1%），大客户集中度下降，主要由于公司新进客户订单较快增长，客户结构进一步优化。产能方面，公司国内老工厂 800 柜产能、越南第一及第二 -42%-32%-22%-13%-3%7%21/421/621/821/1021/1222/222/4海象新材 沪深300 43349 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 工厂合计 650 柜产能基本达到满产状态，订单较为饱和，越南第三工厂及国内募投项目 2000 万平方米 PVC 地板产能基建正常推进中，预计年内完成设备安装并投产。公司新增产能主要供给新增客户订单需求，预计新客户订单放量后推动公司收入规模进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.43元、3.76元、5.39元，对应 PE 分别为 10 倍、7 倍、5 倍，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1797.57 2454.35 3283.34 4292.35 增长率 46.87% 36.54% 33.78% 30.73% 归属母公司净利润（百万元） 96.97 249.68 385.91 553.29 增长率 -48.50% 157.48% 54.57% 43.37% 每股收益 EPS（元） 0.94 2.43 3.76 5.39 净资产收益率 ROE 7.62% 16.20% 20.10% 22.47% PE 26 10 7 5 PB 1.99 1.64 1.32 1.03 数据来源：Wind，西南证券 海 象新材（003011） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 PVC 地板行业龙头，产品渗透率快速提升 浙江海象新材料股份有限公司成立于 2013 年 12 月，是一家专业从事乙烯基环保复合地板研发、生产和销售的现代科技型企业。 2016 年，公司被授予浙江省科技型企业，同年被认定为国家高新技术企业；2017 年，公司加入中国建筑装饰装修材料协会弹性地板分会成为常务理事会员单位，并被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国弹性地板行业十大品牌”；2020 年 9 月，公司在深圳证券交易所挂牌上市。公司实际控制人为王周林、王淑芳，王周林直接持有公司 27.08%的股