2022年年报点评：数据安全快速增长，22年依然保持较高目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月08日买 入启明星辰（002439.SZ）——2022 年年报点评数据安全快速增长，22 年依然保持较高目标核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.53 元总市值/流通市值19175/14864 百万元52 周最高价/最低价36.88/20.31 元近 3 个月日均成交额300.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《启明星辰-002439-2021 三季报点评：业绩稳定增长，新安全不断突破》 ——2021-11-01《启明星辰-002439-2021 年中报点评：数据安全能力不容忽视，运营中心持续成长》 ——2021-08-12《启明星辰-002439-2021 年一季报点评：一季度现金流优异，发布全新云安全产品》 ——2021-05-05《启明星辰-002439-2020 年报点评：业绩稳健增长，安全运营中心全国拓展顺利》 ——2021-04-20《启明星辰-002439-2021 年一季度业绩预告点评：营收恢复迅速，网安持续景气》 ——2021-04-13公司业绩保持稳定增长。2021 年公司实现收入 43.86 亿元（+20.27%），归母净利润 8.62 亿元（+7.15%），扣非归母净利润 7.64 亿元（+8.74%）。单Q4 来看，公司实现收入 22.89 亿元（+3.86%），归母净利润 8.77 亿元（+19.24%），扣非归母净利润 8.15 亿元（+20.80%）。由于 2020 年疫情导致的基数效应，2021 年整体收入增速呈现逐步下降趋势。同时，2021 年公司员工持股计划产生的股份支付7680 万元和2020 年因疫情社保减免两项合计约 1.47 亿元，剔除该因素后，归母净利润增长约 14%。毛利率有所提升，2021 年加大战略投入。2021 年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升 2.12pct。2021 年公司加大人员招募力度，员工数达到 6587人（+22.41%）；费用方面，销售费用率为 25.13%（+3.31pct），管理费用率为 4.90%（+0.47pct），研发费用率为 19.28%（+1.64pct），且研发资本化率下降了 3.22pct。研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。营销投入重点围绕安全运营中心战略。在加大投入下，公司净利率下滑 2.94pct，但依然保持在 19.67%的行业较高水平。新安全业务保持较快增长。公司创新性提出数据安全从1.0的数据对象安全，到 2.0 的数据汇聚安全，再到 3.0 的数据流通安全的产品架构，2021 年实现数据安全 9.12 亿元（+52%），其中数据安全 2.0 和 3.0 实现营业收入 3.12亿元。公司在数据安全 2.0 和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块，实现营业收入 15.54 亿元，较上年同期增长 48%。公司 EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现 300%以上的增长。从公司拆分口径看，安全产品收入 29.27 亿元（+15.47%），安全运营与服务收入 14.32 亿元（+30.95%），公司已累计建设了 119 个城市安全运营中心。股权激励验证公司信心。22 年 3 月公司发布股权激励计划，本次激励考核目标，以 2021 年营收为基数，22-24 年收入增速不低于 20%/45%/70%；或者以2021 年净利润为基数，22-24 年净利润增长率不低于 25%/55%/85%。公司一直保持着稳定的成长性，预计全年实现 25%的收入增长。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持“ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为55.74/69.54/84.94 亿元，增速分别为 27%/25%/22% ，归母净利润为10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前 PE 为 18/14/11 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6474,3865,5746,9548,494(+/-%)18.0%20.3%27.1%24.8%22.1%净利润(百万元)804862108313731687(+/-%)16.8%7.1%25.7%26.8%22.9%每股收益（元）0.860.921.161.471.81EBITMargin19.0%15.7%17.0%18.0%18.6%净资产收益率（ROE）13.4%12.8%14.0%15.2%15.9%市盈率（PE）23.822.217.714.011.4EV/EBITDA26.625.921.817.014.0市净率（PB）3.202.852.472.121.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司业绩稳定增长，符合业绩预告区间。2021 年公司实现收入 43.86 亿元（+20.27%），归母净利润8.62 亿元（+7.15%），扣非归母净利润 7.64 亿元（+8.74%）。单 Q4 来看，公司实现收入 22.89 亿元（+3.86%），归母净利润 8.77 亿元（+19.24%），扣非归母净利润 8.15 亿元（+20.80%）。由于 2020 年疫情导致的基数效应，2021年整体收入增速呈现逐步下降趋势。同时，2021 年公司员工持股计划产生的股份支付 7680 万元和 2020 年因疫情社保减免两项合计约 1.47 亿元，剔除该因素后，归母净利润增长约 14%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所提升，2021 年加大战略投入。2021 年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升2.12pct。2021年公司加大人员招募力度，员工数达到6587人（+22.41%）；费用方面，销售费用率为 25.13%（+3.31pct），管理费用率为 4.90%（+0.47pct），研发费用率为 19.28%（+1.64pct），且研发资本化率下降了 3.22pct。研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。营销投入重点围绕安全运营中心战略。在加大投入下