4月宏观经济展望：疫情压制经济复苏，通胀驱动鹰派加息

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 4 月 7 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《大类资产追踪月报：A 股筑底，商品市场保持强势》20220403 《汇率也在影响全球购买力：高频数据扫描》20220403 《大类资产配臵周报 (2022.4.3)：复苏仍是基本假设，但衰退交易预期升温》20220403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 疫情压制经济复苏，通胀驱动鹰派加息 4 月宏观经济展望 [Table_Summar y] 疫情扰动下，中国 3 月经济数据预计明显回落，政策稳增长力度将进一步加大。海外通胀压力继续增强，三季度前美联储延续鹰派加息节奏。  中国 3 月制造业数据全面回落，央行一季度问卷调查也给出并不乐观的结果，高频数据依然偏弱，预计 3 月经济数据全面回落，一季度 GDP 增长 4.6%。同时需关注供应商配送时间放慢隐含的供应链问题是否会在下半年增加通胀压力。  疫情防控政策短期难有变化，为对冲疫情对经济增长的扰动，政策“稳增长”力度应进一步加大。  海外通胀压力继续增强。考虑到美国经济增长依然强劲以及中期选举因素，预计美联储三季度前将延续鹰派加息节奏。欧央行政策收紧仍落后美联储，美元指数和美债收益率仍有上行空间。近期美债收益率出现倒挂，仍需关注全球滞涨风险。 风险提示：疫情反弹超预期，国内政策宽松不及预期，美联储加息超预期 2022 年 4 月 7 日 疫情压制经济复苏，通胀驱动鹰派加息 2 疫情压制经济复苏，政策力度逐步增强 3 月制造业 PMI 数据回落明显 中国 1-2 月经济数据意外回暖，但 3 月以来全国多地的疫情反弹再一次压制了经济复苏。 3 月制造业 PMI 仅 49.5%，较 2 月的 50.2%回落 0.7 个百分点。这也是制造业 PMI 数据发布以来首次出现 3 月数据低于荣枯线的情形。 图表 1. 3 月制造业 PMI 明显低于历史同期水平 474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015-2019年均值201920172018202120222016(%) 资料来源：万得，中银证券 从分项数据看，除购进价格指数和出厂价格指数较 2 月上行外，其他分项全面回落，生产、新订单、原材料采购等指数均落至 50%下方。其中尤为值得关注的包括：（1）新出口订单回落至 47.2%，连续 9 个月位于收缩区间，未来出口增长令人担忧。（2）供应商配送时间指数降至近期低点 46.5%，显示供应商配送时间进一步放慢，体现了疫情管控对物流的冲击。3 月原材料购进价格指数已升至66.1%，原材料价格上行叠加供应链冲击，是否会进一步放大工业品价格上涨压力值得关注。而如果PPI 在高位持续时间较长，PPI 向 CPI 的传导或将增大下半年 CPI 通胀压力。 图表 2. 新出口订单持续低于 50 图表 3.原材料价格上涨同时供应商配送时间放慢 30.035.040.045.050.055.003-2005-2007-2009-2011-2001-2103-2105-2107-2109-2111-2101-2203-22PMI:新出口订单PMI:进口（%） 40.045.050.055.060.065.070.075.003-2005-2007-2009-2011-2001-2103-2105-2107-2109-2111-2101-2203-22PMI:供应商配送时间PMI:购进价格（%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 7 日 疫情压制经济复苏，通胀驱动鹰派加息 3 此外一个需要关注的现象是，3 月小企业制造业 PMI 则较 2 月回升 1.5 个百分点至 46.6%，为 2021 年12 月以来的新高。其中生产、新订单、采购量分项均有明显改善。一定程度上体现了“稳增长”政策的效果逐步显现。 图表 4. 3 月小型企业制造业 PMI 有明显改善 40.042.044.046.048.050.052.054.056.003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2202-2203-22小型企业生产小型企业新订单小型企业采购量（%） 资料来源：万得，中银证券 央行一季度问卷调查传递出的信号也并不乐观。一季度银行家宏观经济热度指数下降至 34.4%，企业家宏观经济热度指数下降至 35.7%，均是连续三个季度下降。与此同时，倾向“更多储蓄”的居民比例上升至 54.7%，为数据发布以来新高；而倾向“更多消费”的居民比例降至 23.7%；综合看，居民对未来预期有所恶化，预防性储蓄意愿上升，消费意愿下降。 图表 5. 银行家和企业家宏观经济热度指数下降 图表 6.居民储蓄意愿上升明显 0102030405060708003/0912/0909/1006/1103/1212/1209/1306/1403/1512/1509/1606/1703/1812/1809/1906/2003/2112/21银行家宏观经济热度指数企业家宏观经济热度指数(%) 010203040506009/0210/0311/0412/0501/0702/0803/0904/1005/1106/1207/1308/1409/1510/1611/1712/1801/2002/2103/22更多储蓄最合算比例消费意愿比例(%) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 高频数据总体依然弱势 从高频数据看，唐山高炉开工率逐步回升，4 月初已回到 50%上方； 100 大中城市土地供应面积在 2月同比大幅下行后，3 月同比增速再度转为正增长 3.1%，但 1—3 月累计同比仍较 2021 年同期明显回落，土地供应能否带来房地产新开工面积的回升还需要进一步观察。 2022 年 4 月 7 日 疫情压制经济复苏，通胀驱动鹰派加息 4 图表 7. 唐山高炉开工率回升 图表 8. 100 大中城市土地供应面积增速 3 月小幅回升 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-04唐山钢厂:高炉开工