中信建投2021年年报点评：高基数下业绩小幅增长，ROE仍保持行业领先

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信建投 601066.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ ROE 仍位居行业前列，高基数下归母净利润小幅增长。1）公司 2021 年实现营业收入 298.72 亿元，同比+27.93%，实现归母净利润 102.39 亿元，同比+7.67%。2）公司 2021 年实现加权平均 ROE15.80%，同比下降超 2pct，仍远超行业平均 7.83%，高居行业前列。截至 21 年末权益乘数达 4.51，较年初提升 0.13。3）各主营业务中，自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为 35%、27%、25%、8%、5%，其中自营占比下降 4pct。 ⚫ 经纪与两融市占率双双提升，高基数下 IPO 规模与市占率下滑。1）21 年公司股基成交额市占率由 2.93%升至 3.15%（非年报披露口径，统一行业可比口径），同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+28.95%至 62.36 亿元。2）21 年末两融余额达670.16 亿元，较年初增加 21.51%，市占率由 3.41%增至 3.66%。两融利息收入同比+43.36%至 41.13 亿元，带动利息净收入同比+31.54%至 17.50 亿元。3）21 年公司合计完成股债承销规模 1.55 万亿元，同比+25.61%，市占率由 11.59%增至12.03%，排名行业第二；高基数下公司 IPO 金额同比-36.50%至 531 亿元，市占率由 17.80%下滑至 8.81%，排名行业第三。 “股冷债暖”影响之下，21 年公司实现投行收入 56.31 亿元，同比微降 3.85%。 ⚫ 高基数下自营收入小幅下滑，资管规模持续下降但结构改善。1）截至 21 年末公司表内金融资产规模较年初+12%至 2099 亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+51%/+16%至 234/96 亿元；场外衍生品取得快速发展，21 年新增场外期权与收益互换规模分别为 3434/1030 亿元，同比分别增加 39.34%与 150.83%。21 年公司实现自营收入 80.24 亿元，同比-7.5%。2）21 年公司实现大资管业务收入 13.95 亿元，同比+7.95%。虽然资管 AUM 较年初下滑 12.9%至 4273 亿元，但是主动管理占比由 69%升至 90%。基金管理方面，公募管理规模较年初+80.95%至 483 亿元。 ⚫ 根据年报微调经纪市占率等指标，将 22-23 年 BVPS 预测值由 9.51/10.90 增至9.58/11.00 元，新增 24 年预测值 12.65 元，按可比公司估值法，维持 30%估值溢价，给予公司 2022 年 3.00xPB，调整目标价至 28.73 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23,351 29,872 32,891 39,222 45,540 同比增长 71% 28% 10% 19% 16% 营业利润(百万元) 12,165 13,040 14,634 17,526 20,512 同比增长 70% 7% 12% 20% 17% 归属母公司净利润(百万元) 9,509 10,239 11,566 13,842 16,201 同比增长 73% 8% 13% 20% 17% 每股收益（元） 1.20 1.25 1.49 1.78 2.09 总资产收益率 2.9% 2.5% 2.4% 2.6% 2.6% 净资产收益率 18.2% 15.8% 16.6% 17.3% 17.7% 市盈率 19.40 18.62 15.61 13.05 11.15 市净率 3.11 2.78 2.43 2.12 1.84 经纪业务佣金率 0.037% 0.036% 0.035% 0.035% 0.035% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月01日） 23.49 元 目标价格 28.73 元 52 周最高价/最低价 35.74/22.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 775,669/507,239 A 股市值（百万元） 182,205 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.12 -9.53 -19.69 -26.05 相对表现 -0.85 -6.36 -13.89 -2.21 沪深 300 2.97 -3.17 -5.8 -23.84 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 高基数下业绩略承压，ROE 仍处于行业领先地位：——中信建投 2021 年三季报点评 2021-10-29 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE 仍位居行业前列：——中信建投 2021 年中报点评 2021-08-27 高基数下自营显著承压，费用支出大增拖累业绩增速：——中信建投 2021 年一季报点评 2021-04-23 高基数下业绩小幅增长，ROE 仍保持行业领先 ——中信建投 2021 年年报点评 增持（维持） 中信建投年报点评 —— 高基数下业绩小幅增长，ROE仍保持行业领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们预计公司 2022-2024 年 BVPS 预测值 9.58/11.00/12.65（原预测值为 9.51/10.90/-，主要为结合公司年报业绩及经营数据对经纪市占率等指标进行微调所致）。我们选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市净率。我们选取华林证券、南京证券、红塔证券、中信证券、招商证券、中金公司作为可比公司，其平均 22PB 为 2.30x。考虑到中信建投 ROE 大幅领先于可比公司平均水平，具有更高的成长性，维持其 30%的估值溢价率。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 3.00xPB，调整目标价至 28.73 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表（2022 年 4 月 1 日） 股票代码 可比公司 2020A 2021E 2022E 2023E 5 年平均 ROE 002945 华林证券 6.51 6.25 5.80 5.42 10.54% 601236 红塔证券 3.39 2.10 1.97 1.85 6