20220328-国海美国宏观经济月报：美债利差倒挂意味着什么？-证券

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 28 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-61981375 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 021-61981375 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 美债利差倒挂意味着什么？ ——美国宏观经济月报 相关报告 《 大类资产周报 ： 海外股市普涨，债市利率下行 *靳毅，吕剑宇》——2022-01-04 《 ——美国宏观经济月报 ： 美联储可能加息的两条“暗线” *靳毅》——2021-12-28 《 大类资产周报 ： 多数国家股市下跌，债市表现较好 *靳毅，吕剑宇》——2021-12-20 《 再融资债需求摸底，城投债怎么看？ *靳毅，姜雅芯》——2021-12-20 《 大类资产周报 ： 海内外股市回暖，大宗商品分化 *靳毅，吕剑宇》——2021-12-13 ◼ 美债利率倒挂意味着什么？ 美联储和学界一般用 10 年期美债利率减去 2 年期美债利率来表征期限利差。通常认为，一旦期限利差进入“负区间”，即短端利率和长端利率形成倒挂，则预示着未来经济将较有可能出现“衰退”现象。1970 年以来曾经出现过 7 次期限利差倒挂现象，均处于美联储加息末期，其中有 6 次，在之后的 2 年内出现了不同程度的衰退。 我们认为，目前利差即将“倒挂”并非意味着市场对未来经济的担扰。一个比较好的分析方法是引入 18 个月后的 3 个月美债远期利率和当前 3 个月美债即期利率之差，该利差实际上反应的是市场对中期货币政策走向的预期，本轮此利差的走阔，实际代表的是市场对未来货币政策加快收紧的预期。 根据我们先前提出的“五因子模型”，10 年期美债利率可能会在今年年中达到 2.60%至 2.80%水平，除此之外，接下来美联储的具体“缩表路径”可能也会对美债利率产生额外推动作用。因此，我们认为目前美债利率仍有进一步上行空间。 与此同时，目前市场已经基本消化了地缘冲突带来的冲击，美股估值又重新回到了相对较高的位置。在此格局下，下阶段美债利率可能存在的继续上行，叠加 5 月份美联储可能开启“缩表”操作，将会使得美股的“风险溢价”受到明显挤压，进而出现一定的回调风险。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，新冠疫情传播超预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 美债曲线倒挂的背后 .............................................................................................................................................. 4 1.1、 即将倒挂的美债利差 ....................................................................................................................................... 4 1.2、 曲线倒挂究竟意味着什么？ ............................................................................................................................ 6 1.3、 下阶段，加息将有多快？ ................................................................................................................................ 7 2、 关注“缩表路径” .................................................................................................................................................... 10 3、 附录：美国宏观经济指标 ..................................................................................................................................... 12 3.1、 通胀：通胀继续高位运行 .............................................................................................................................. 12 3.2、 就业市场：关注服务业劳动缺口 ................................................................................................................... 13 3.3、 消费：服务消费改善并非一帆风顺 ............................................................................................................... 14 3.4、 工业生产：实际库存或许仍在低位 ............................................................................................................... 15 3.5、 地产投资： 房价顶点将至 ............................................................................................................................ 16 3.6、 国际贸易：供应链正在改善 .......................................................................................................................... 17 风险提示 ..................................................................................................................................................