量化市场观察：价量轮动策略超额显著，价值因子有效性提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 价量轮动策略超额显著，价值因子有效性提升 ——量化市场观察 2022 年 3 月 27 日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 研究助理 贺争盛 电话：18768114667 邮箱：hezhsh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121070099 投资摘要： 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：煤炭、基础化工、医药、农林牧渔、房地产和综合。可重点布局相关行业或主题的 ETF 基金。 截止上周，行业轮动策略的年化收益率为 15.14%，夏普比率为 0.67，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.80%，信息比率为 0.94。上周的超额收益率为 1.07%，2021 年以来的累积超额收益率达到 12.18%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为 0.22%，略低于除综合金融外的 29 个行业的平均收益-0.84%，其中，煤炭行业本周涨跌幅排名靠前，上涨 5.81%，其涨跌幅在 30 个行业中排在第 1 位。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比略微上升，达到 50.15%。具体来说，择时指标在家电、电子、轻工制造、汽车和食品饮料等行业上的择时胜率比较高。 最近一周北上资金整体大幅流出，不同类型持仓机构分歧较大，银行类资金净流入 105.49 亿元，券商类资金净流出 230.94亿，其中外资券商净流出 218.84 亿，内资券商净流出 12.10 亿。上周北上资金持仓收益率仅为-2.31%，略低于沪深 300 的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-1.71%，略高于银行类资金的-2.43%。 量化选股因子方面，从 IC 结果可以得出，在全部 A 股中，上周表现较好的因子为波动率、价值和技术因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和反转因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和技术因子。量化选股因子在中证 500 的整体表现好于在沪深 300 的表现。另外，价值和波动率因子表现亮眼，在全部 A 股、中证500 成分股和沪深 300 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，价值和波动率因子强势反弹，在三个股票池中均取得了较为显著的正收益，市值和技术因子表现较好，一致预期因子未能延续前期表现，质量因子同样表现不佳，反转因子在全部 A 股和沪深 300 股票池表现较好。从市场整体走势来看，证监会、国家统计局等官方机构发布的市场维稳消息带来的大幅反弹未能得到延续，本周市场情绪较低，北上资金连续三周大幅流出，消费和电新行业领跌市场，房地产、医药和周期上游板块延续了前期的良好势头。近期市场环境下，市场一致看好且走势稳定的低价股更受投资者青睐，价值、波动率和一致预期因子表现较好，综合考虑长期和短期的情况，我们认为价值、波动率和一致预期因子值得投资者关注。 可转债因子方面，上周转债估值、正股价值和正股财务质量因子取得了显著的多空收益，其他因子表现一般。近期低估值正股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值和转债估值因子的有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：价量轮动策略超额显著，价值因子有效性提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 市场概况................................................................................................................................................................................................... 4 1.1 主要市场指数表现 ........................................................................................................................................................................ 4 1.2 行业指数表现 ................................................................................................................................................................................ 4 1.3 北上资金流向与持仓收益 ............................................................................................................................................................ 6 2. 行业配置建议及策略表现 ...................................................................................................................................................................... 8 2.1 本周行业配置建议 ........................................................................................................................................................................ 8 2.2 行业轮动策略表现 ........................................................................................................................................................................ 9 2.3 有效择时指标跟踪 ...........................