金融工程专题报告：FOF系列专题之五，如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月28日金融工程专题研究FOF 系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的 FOF 组合？核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰联系人：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cn liukai6@guosen.com.cnS0980520060001相关研究报告《FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩—基金经理前瞻能力的改进》——2021-08-18《FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》——2021-04-21《FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》——2020-10-28《FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》——2020-08-26《公募基金持仓还原及其实践应用》——2021-12-16《3M 板块轮动策略》——2021-11-30对主动股基业绩的思考伴随着公募基金的高速发展，主题型、赛道型的基金产品日趋增多，基金在不同市场环境下业绩波动巨大，从 2010 年以来的统计数据看，连续 3 年每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比为 13.77%，连续 4年达到上述条件的基金占比仅有 6.9%，可见在不同市场环境下均能稳定战胜主动股基中位数并不容易。如何对主动股基进行稳健增强？从 A 股指数增强基金十几年的运作经验来看，指数增强基金基本都在跟踪住基准的基础上实现了稳定的超额。我们尝试将多因子指数增强的方法运用到 FOF 组合的构建中。为此，我们搭建了基金的收益预测模型、基金的风险模型，然后再运用组合优化的方式构建出相应的 FOF 组合。基金的收益预测模型与风险模型我们将收益类因子、机构关注度因子、隐形交易能力因子、基金规模因子、员工信心以及业绩洞察能力因子合计 6 大类因子等权重合成综合选基因子，构建基金收益预测模型。综合选基因子 IC 均值为 14.5%，年化 ICIR 为 1.99，IC 的月度胜率为 82.73%，十档分组收益单调，多空组合季均收益 2.78%。风险模型是收益预测模型之外的另一块基石，FOF 组合是基金的组合，而基金又是股票组合，因此我们从股票的行业、风格暴露特征出发，刻画基金的行业、风格暴露特征，进而形成 FOF 组合的行业、风格暴露特征。风险控制与组合优化根据我们稳健战胜主动股基金的目标，我们采用“核心+卫星”的配置思路来进行板块配置，所谓“核心”，指的就是行业配置的主体，我们以主动股基金的平均行业配置为“核心”部分的配置标准；所谓“卫星”，指的是“核心”策略的辅助策略，我们在主动股基平均行业配置的基础上用“3M 板块轮动策略”的结论进行适度的板块超低配。我们以“核心+卫星”的配置结论作为行业配置的约束，根据基金收益预测模型以最大化 FOF 组合的得分为目标函数进行组合优化，得到基于板块轮动的 FOF 组合。基于板块轮动的 FOF 组合基于板块轮动的 FOF 组合自 2013 年以来每年排名均处于主动股基的前50%，历年平均排名分位点 30%，组合费后年化收益为 22.25%，相对主动股基年化超额 8.63%，年化跟踪误差 3.76%，超额收益最大回撤3.08%，信息比 2.29，收益回撤比 2.80，自 2013 年以来的 37 个季度中，组合只有 2 个季度小幅跑输了主动股基中位数，季度胜率高达94.59%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录对主动股基业绩的思考......................................................................................................................4市场风格多变，难言常胜将军.......................................................................................................................... 4如何对主动股基进行稳健增强？...................................................................................................................... 7基金的收益预测模型..........................................................................................................................8FOF 精选组合....................................................................................................................................................10基金的风险模型................................................................................................................................13组合优化............................................................................................................................................15基于板块控制的 FOF 组合.............................................................................................................................. 16基于板块轮动的 FOF 组合..............................................................................................................173M 板块轮动策略..............................................................................................................................................18基于板块轮动的 FOF 组合..........................................................................................