2021年年报点评：管理迭代加速，高空作业平台租赁高景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 管理迭代加速，高空作业平台租赁高景气 ——华铁应急（603300.SH）2021 年年报点评 买入（维持） 当前价：11.46 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.02 总市值(亿元)： 103.36 一年最低/最高(元)： 7.64/14.62 近 3 月换手率： 39.02% 股价相对走势 -25%9%44%78%113%02/2105/2108/2112/21华铁应急沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.65 -0.90 42.36 绝对 -4.50 -14.80 26.63 资料来源：Wind 相关研报 设备规模及网点数量快速增长，看好其轻资产及数字化探索——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之八（2022-03-03） 上调盈利预测，超预期的不仅是经营数据--——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之七（2021-07-30） 铝模板业务整合，目标分拆上市——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之六（2021-07-06） 事件： 公司发布 2021 年年报。报告期，公司实现营收 26.1 亿元，同增 71%；实现归母净利润 4.98 亿元，同增 54%；扣非净利润 4.65 亿元，同增 76%。单四季度，公司实现营业收入 8.1 亿元，同增 55%；实现归母净利润 1.67 亿元，同增约 2%；扣非净利润 1.54 亿元，同增 20%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.27 元（含税）、拟每10 股以资本公积转增 4 股。 公司预告，21Q1 实现归母净利润 1.03 亿元，同增约 35.8%。 点评： 各项业务均实现高速增长，高机租赁业务尤为亮眼： 报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护分别实现营业收入 10.9亿元、12.4 亿元及 2.5 亿元，分别同增 131%、47%及 36%。与之对应，公司经营租赁资产规模有较为明显上升。期末公司经营租赁资产原值（固定资产+使用权资产）约为 79 亿元，同增 61%，净增约 30 亿元。 期末公司高空作业平台管理规模已达 4.7 万台，同增约 2.6 万台；高机设备管理规模已位列全国第二，平均出租率达 85.7%。公司通过建立网点标准模型，快速实现异地复制和扩张，目前运营中心突破 150 个，同比增长 150%；累计服务客户超 6万个，其中中小客户数量占比约 99%。“轻资产”模式效果初现，公司在高空作业平台重点推进“转租”模式，即由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租；目前转租设备台数近 5000 台，资产价值超 6 亿元，累计带来营业收入超 1.2 亿元。 建筑支护设备租赁及地下维修维护业务均实现高速增长。其中，公司地铁钢支撑保有量超过 30 万吨；民用钢支撑（主要用于商场、楼房等基坑建设）保有量达约 2万吨，同增 158%。铝模板及爬架业务完成整合，公司完成对浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰等少数股东股权收购整合，目前公司铝模板和爬架合计保有量 160 万平，同增 26%。地下维修维护业务的各类工法的应用场景有突破，在文物保护、环保工程、水利等领域有项目落地。 高机租赁对利润贡献提升，盈利能力受业务结构影响： 单四季度，公司归母净利润增速放缓，主要受信用减值影响。21Q4，公司信用减值损失为-3623 万元；而 20Q4，公司信用减值损失为+5646 万元。20Q4 信用减值冲回主要为新会计准则调整的一次性影响。 报告期，公司综合毛利率 51.6%，同减 2.3pcts；主要由于高空作业平台租赁业务贡献占比提升，且建筑支护业务毛利率下降所致。报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护业务毛利率分别为 52.2%、51.4%及 53.6%，分别同增4.0pct、-6.6pct 及 3.6pct；各业务板块分别贡献净利润（含少数股东损益）2.60亿元、2.69 亿元及 0.7 亿元；分别同增 158.9%、11.5%及 23.1%。 报告期，公司 ROA 为 6.67%，同增 0.33pct；ROE 达 13.43%，同增 3.76pct。ROE提升主要由于资产负债率提升所致。报告期公司加大资本开支规模，非流动负债规模增加较为明显；期末公司资产负债率 61.3%，同增 11.68pcts。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华铁应急（603300.SH） 现金流表现亮眼，应收账款周转加快： 报告期，公司经营性现金流净流入 11.05 亿元，同增 105.5%；应收账款周转天数 244 天，同减 37 天。主要由于：1）公司加大催收力度，建筑支护板块回款加速；2）高空作业平台业务账期较短，随着该业务占比提升，应收账款周转相应加快。 管理迭代加速，数字化战略加速推进 报告期，公司人员规模保持扩张，期末员工总数达 2586 人，同增约 52%；公司建立以服务人员为主的“工蜂营”计划、以内部管理培训生为主的“小蜜蜂”计划和以销售人员为主的“铁军”计划，针对三种不同的岗位设计不同的招聘和培训方案，形成各类岗位的标准化培训体系，提升各岗位的专业水平。 数字化领域，公司根据一线实际需求进行系统迭代，已实现高空作业平台全业务流程、全生命周期线上化；目前仍在对诸如维保人员能力分级、应收账款线上管理等多个模块，期待实现系统的智能化运行。此外，公司结合数字化系统开发，优化前端人员考核体系，细化考核节点；探索形成利益分享机制，通过给予商机提供者一定比例的分成，以打通内部各业务模块的信息共享机制。近期，公司推动与蚂蚁链的合作，通过物联网和区块链技术，建立可行的设备追踪信任体系，降低设备的金融成本，并为后续大规模推广“轻资产”模式做准备。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务在基建、地产总需求疲软的背景下，保持了较高的增长及较强的盈利能力，核心在于：1）以高空作业平台、铝模板、民用钢支撑为代表的设备租赁业务，由于目前我国相关设备保有量尚未达到峰值，且仍处于快速发展阶段，故基建、地产总需求对细分领域需求的影响较少；2）设备租赁行业有较为明显的规模效应及网络效应，头部企业大概率强者恒强。继续看好设备租赁行业发展趋势，看好公司对“轻资产”模式的探索；随着公司管理迭代的加速以及数字化战略的持续推进，其竞争优势将逐步显现。维持 2022年-2023 年归母净利润预测 6.88 亿元及 8.78 亿元，新增 2024 年归母净利润预测为 11.33 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,524 2,607 3,568 4,809 6,299 营业收入增长率 32.11% 71.02% 36.86%