基础化工行业2026年投资策略：周期底部蓄势，成长动能延续

证券研究报告 2025年10月28日 分析师： 赵乃迪 周家诺 蔡嘉豪 王礼沫 胡星月 ——基础化工行业2026年投资策略 周期底部蓄势，成长动能延续 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 宏观经济稳步修复，化工行业筑底回升趋势确立。2025年以来，宏观价格指数持续好转，伴随着高基数影响的消退，CPI指数有望于2025Q4内回正，PPI指数同比降幅有望逐步收窄。化工品价格指数有望止跌企稳，化工行业整体进入底部蓄势阶段。在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于逐步补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升。同时，当前化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善。政策端，2025年9月工信部等8部门正式发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。该方案明确提出，2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，并从创新、投资、需求、开放等方面提出具体措施推动石化化工行业实现稳增长。 化工行业PB估值处于历史低位，周期性行业盈利有望底部回升。当前化工行业PE估值历史分位数较高，而PB估值较为接近2019年和2024年期间的底部水平。PE估值反映出当前业绩底部期市场对未来复苏的提前定价，而PB估值则表示化工行业整体仍具有较大的上行空间。分行业来看，农化板块业绩表现相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业则进入景气修复初期，趋势明确。MDI板块虽然价格低位，但头部企业通过灵活调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强。钛白粉板块，在当前低价及低盈利情形下，行业联合发布涨价函挺价，存在一定修复预期。同时，钛白粉头部企业开启海外布局，有望进一步提升行业地位和国际影响力。锂电材料方面，在终端的强劲需求下，叠加龙头企业的有序扩张，六氟磷酸锂等产品供需格局终迎来好转，盈利能力出现回升趋势。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 成长性板块动能延续，新材料需求强劲。新兴应用领域的高景气度成为基础化工行业新的增长引擎，AI、OLED、机器人等终端市场持续扩张，为化工新材料板块带来强劲的成长动能。AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升正在拉动半导体行业销售额的扩张，进而带动关键材料需求持续上升 。其中，光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料处于“需求扩张+国产替代加速”的共振阶段。OLED领域同样保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 。此外，人形机器人产业链的快速发展为高性能材料带来新增需求。PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性，在机器人领域具备较高的应用潜力。AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料也迎来增长机遇。 投资建议：2026年，伴随着宏观经济的持续修复预期，叠加供给端政策推进，化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望得到修复。在AI、OLED、机器人等需求拉动下，化工新材料则将延续强劲的成长动能。建议关注：（1）磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业；（2）半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业。 风险提示：下游需求恢复不及预期，化工产品及原料价格波动，行业政策落地不及预期，中美贸易摩擦风险，安全环保风险，汇率波动风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 3 AI、OLED、机器人等需求强劲，成长板块动能延续 风险提示 宏观数据向好，化工周期品底部蓄势 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 4 AI、OLED、机器人等需求强劲，成长板块动能延续 风险提示 宏观数据向好，化工周期品底部蓄势  化工PB估值低位，行业供需格局有望好转  农化：磷矿及钾肥高价格有望延续，农药已进入景气复苏初期  MDI：价格低位但盈利稳定，头部企业有效把控出货节奏  钛白粉：价格及利润有待修复，行业龙头开启海外布局  锂电材料：新能源需求维持速增，产品供需格局及盈利能力得到优化 请务必参阅正文之后的重要声明 CPI即将转正，PPI降幅收窄，化工品价格指数或将止跌企稳 5 2025年9月，国内CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1pct，环比提升0.1%；PPI同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6pct，环比持平。伴随着高基数影响的消退，CPI指数有望于2025Q4内回正，PPI指数同比降幅有望逐步收窄。宏观价格指数的变动预示着整体供需格局的逐步好转，化工品价格指数也有望迎来止跌企稳。根据Wind数据，截至2025年10月27日中国化工产品价格指数（CCPI）为3883点，较2025年年初下降10.4%。 资料来源： 国家统计局，Wind，光大证券研究所，数据截至2025.09 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2025.10.27 -10.0-5.00.05.010.015.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0Jan-15Aug-15Mar-16Oct-16May-17Dec-17Jul-18Feb-19Sep-19Apr-20Nov-20Jun-21Jan-22Aug-22Mar-23Oct-23May-24Dec-24Jul-25CPIPPI（右轴） 图表1：CPI及PPI当月同比（%） 图表2：中国化工产品价格指数（CCPI） 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2025.10.27 注1：样本选自中信基础化工指数；注2：分位数计算区间为2015.01.01-2025.10.27 化工行业PE估值已先行预期盈利好转，PB估值仍处低位 6 截至2025年10月27日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.3倍，处于2015年以来的69.5%分位；PB（LF）为2.42倍，处于2015年以来的40.8%分位。当前中信基础化工指数PE估值分位高于PB估值分位，我们认为主要原因在于当前基础化工整体盈利能力仍然处于底部水平，而在整体供需格局好转的预期下，当前估值注入了一部分后续盈利好转的预期，但由于当前盈利水平较低导致PE估值看似偏高。但从PB估值角度来看，当前基础化工行业的PB估值与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，因此可以认为当前化工行业估值水平仍然处于低位。 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2025.10.27 注1：样本选自中信基础化工指数；注2：分位数计算区间为2015.01.01-2025.10.27 图表3：基础化工PE（TTM）估值及分位数 图表4：基础化工PB（LF）估值及分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140Jan-15Jul-15Jan-1