2021年年报点评：业绩超预期，管理费用率持续下行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 业绩超预期，管理费用率持续下行 ——中兴商业（000715.SZ）2021 年年报点评 增持（维持） 公司 2021 年营收同比增长 1.11%,归母净利润同比增长 40.09% 3 月 30 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 8.68 亿元，同比增长1.11%，实现归母净利润 1.36 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.33 元，同比增长40.09%，实现扣非归母净利润 1.16 亿元，同比增长 31.68%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 2.08 亿元，同比减少 10.12%，实现归母净利润 0.50 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.12 元，同比减少 35.82%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比减少 2.97%。 公司 2021 年综合毛利率上升 2.94 个百分点，期间费用率上升 0.35 个百分点2021 年公司综合毛利率为 55.14%，同比上升 2.94 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 58.79%，同比上升 0.71 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 33.81%，同比上升 0.35 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 5.73%/28.28%/-0.20%，同比分别变化+0.27/ -1.17/+1.26个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 25.17%，同比上升 0.70 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 6.14%/19.11%/-0.08%，同比分别变化+0.74/ -1.65/ +1.60 个百分点。 加强线上化建设，精细管理控制管理费用 2021 年公司加强线上化建设，增设小红书、视频号、大众点评等新媒体渠道，同时上线渠道二维码，推广“小积分大作用”，上线“金领结”服务，提高会员权益。线下方面公司优化品牌组合，提升专柜形象，2021 年公司销售超千万品牌有 60 余个。在成本控制方面，公司通过精细管理降本增效，大力开展修旧利废和技术创新，公司 2021 年管理费用率下降了 1.17 个百分点。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，主要是公司进行混改后不断提高管理效率，管理费用率持续下行，从而提升公司获利空间，我们上调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 25%/ 13%至 0.36/0.38 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.40 元。公司积极开拓线上渠道，不断提高会员粘性，有利于巩固公司在沈阳地区的竞争优势，维持“增 持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 858 868 897 919 938 营业收入增长率 -68.23% 1.11% 3.36% 2.46% 2.08% 净利润（百万元） 97 136 150 159 166 净利润增长率 -37.13% 40.09% 10.46% 5.75% 4.68% EPS（元） 0.23 0.33 0.36 0.38 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.29% 8.20% 8.40% 8.25% 8.05% P/E 22 15 14 13 13 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30 当前价：5.03 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.16 总市值(亿元)： 20.91 一年最低/最高(元)： 4.33/5.30 近 3 月换手率： 45.68% 股价相对走势 -25%-13%-1%12%24%02/2105/2108/2112/21中兴商业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.36 16.75 26.04 绝对 -0.79 2.86 11.49 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，打造网络新媒体宣传矩阵——中兴商业（000715.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-25） 业绩符合预期，整合资源优势推进公司发展——中兴商业（000715.SZ）2021 年一季报及半年度业绩预告点评（2021-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中兴商业（000715.SZ） 表 1：公司 2021 年分业态情况 业态 终端零售收入（万元） 终端零售收入同比增速(%) 净利润（万元） 净利润同比增速(%) 坪效（万元/㎡/年） 百货 71,316.94 2.39% 14,237.88 97.23% 0.69 超市 4,800.75 -22.69% -664.91 -711.16% 0.21 便利店 19.03 -75.79% -42.11 -10.64% 0.16 资料来源：公司公告 表 2：公司 2021 年分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增速（%） 毛利率比上年同期增减（pct) 零售业 763,851,632.79 49.67% 0.29% 2.84pct 服务业 104,143,199.67 95.28% 7.55% 0.89pct 资料来源：公司公告 表 3：公司 4Q2021 归母净利润同比减少 35.82% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2019 2964.74 35.24 0.07 2819.09 27.43 0.07 145.64 4Q2019 3631.57 27.45 0.09 3842.87 26.16 0.09 -211.30 1Q2020 -2268.07 NA -0.05 -40.51 NA 0.00 -2227.56 2Q2020 1185.98 -82.59 0.03 1144.36 -68.71 0.03 41.62 3Q2020 2921.16 -1.47 0.07 2842.99 0.85 0.07 78.17 4Q2020 7862.45 116.50 0.19 4867.76 26.67 0.12 2994.69 1Q2021 2362.6