色纺纱数智化先行者，产业链再延伸空间阔

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 4.21 元 目标价格（ 人民币）：5.47 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 17.01 已上市流通 A 股(亿股) 14.25 总市值(亿元) 71.60 年内股价最高最低(元) 5.81/4.00 沪深 300 指数 4254 深证成指 12264 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 色纺纱数智化先行者，产业链再延伸空间阔 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,887 14,232 19,162 22,320 24,485 营业收入增长率 11.04% -10.42% 34.64% 16.48% 9.70% 归母净利润(百万元) 402 -444 578 664 764 归母净利润增长率 -46.49% -210.42% N/A 14.88% 14.97% 摊薄每股收益(元) 0.26 -0.29 0.34 0.39 0.45 每股经营性现金流净额 1.22 0.46 0.85 0.30 0.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.38% -7.90% 7.74% 8.31% 8.89% P/E 27.72 N/A 12.41 10.81 9.40 P/B 1.77 1.20 0.96 0.90 0.84 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 龙头优势突显，21 年业绩迎来拐点：公司主营色纺纱业务，产品时尚度、环保工艺优于普通纱线。作为行业双寡头之一，公司工艺技术领跑行业，产能扩张稳步推进，预计每年新增 20 万锭；上游网链业务锁定优质棉花资源，提高经营稳定性；下游与国产品牌合作深化，国产订单提升至 60%；21 年业绩扭亏为盈，业绩预告全年净利约 5.5-6.3 亿元。21 年 10 月公司非公开发行 2.74 亿股、募集资金 11.3 亿元主要用于扩产及补充流动资金。 ◼ 数智化改革提效初现，依托“云产能”打开成长空间：公司 20 年在阿克苏工厂试点工业互联网平台后设备效率增至 97%、成品产量提升 10%、管理成本下降 10%；截至 21 年底已有 100 万锭产能的工厂完成改造，22 年预计将全面完成，对整体净利率预计提升 2%。长期公司计划将数字化方案向行业输出，通过派发高毛利订单、资源平台、原材料优势与腰部企业绑定，以外协生产的方式完成订单，助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。 ◼ 从袜业切入下游，业务协同、数字赋能：20 年成立阿大互联，目前业务包括自有品牌、品牌授权、贴牌业务及纱线经营。品牌方面形成卡拉美拉、ISKU、I look like 三大矩阵定位年轻个性人群，目前我国袜子零售端品牌意识尚未成形，有望借机快速占领市场。公司搭建数智化平台以连接订单和中小袜厂，通过智能订单分配整合行业资源，提升管理、经营效率。自有产能方面，公司目前有袜机 2000 台，另外在阿克苏规划 5000 台，计划 5 年分两批投产，满产后预计年产袜子 3 亿双。 投资预测及投资建议 ◼ 色纺纱主业恢复显著、产能扩张有序推进；数智化改造提效的同时有望向行业延展，助力公司轻资产扩张，规模空间进一步打开。预测公司 21-23 年营收 191.62/223.20/244.85 亿元，同增 34.6%/16.5%/9.7%，归母净利润 5.78 /6.64/7.64 亿元，同增 230.2%/14.9%/15.0%，对应 EPS 0.34/0.39/0.45元，给予公司 22 年 14 倍 PE，对应目标价 5.47 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 ◼ 原材料下跌，终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁。 01002003004005006003.53.834.164.494.825.155.485.81210330210630210930211231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华孚时尚沪深300 2022 年 03 月 30 日 消费升级与娱乐研究中心 华孚时尚 (002042.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件 ◼ 关键假设 收入端：根据业务类型不同拆分为色纺纱业务、网链业务、袜业以及其他。 （1）色纺纱业务：21 年以来下游需求持续回暖，公司在被列入实体清单事件后快速调整客户结构、与国产品牌展开战略合作来消化海外订单影响；公司规划在安徽、越南扩产 80 万锭、每年海内外产能各增 10 万锭，疫后产能利用率回升至 95%，充分保障订单增长；另外棉价持续上行向下游传导带动产品提价，综上预计 21-23 年色纺纱业务收入 88.77/104.14/106.71 亿元，同比增长56%/17%/3%。棉花提价叠加工厂数字化提效影响下，毛利率预计分别为12.5%/12.5%/12.7%。 （2）网链业务：网链对应的棉花种植、加工、交易等环节受到棉花涨价影响带动收入提升，21-23 年该部分业务收入 99.61/114.55/131.73 亿元，同比增长 20%/15%/15%，毛利率稳定在近 4%水平。 （3）袜业：新业务稳步开展，目前已完成阿克苏园区 1000 台袜机产能全部释放，计划 23 年达到 2500 台；贴牌加工、授权运营业务与国内外客户合作持续推进，综上预计 21-23 年该业务收入 2.47/3.70/5.55 亿元、同比增长65%/50%/50%。阿大数智互联推进下实现订单智能分配与管理效率提高，毛利率预计分别为 11.5%/13.4%/14.0%。 费用端：随着数智化推进工人成本下降、管理效能提升，预计 21-23 年公司管理费用率为 2.2%/2.1%/2.1%；公司销售费用率分别为 0.7%/1.1%/1.1%。 ◼ 本文亮点 对主营业务在工艺、技术、产能、客户以及原材料供应方面进行优势梳理，并对色纺纱行业规模格局、对应公司成长空间做出分析。 归纳剖析工业互联网的落地对 1）公司内部盈利改善、运营提效方面的影响，2）长期对行业输出实现资源整合、开放共赢，公司有望通过委派订单实现轻资产扩张。 梳理新业务袜业四大业务协同效应、以及数字化赋能下的运营提效和自主产能规划。 ◼ 股价上涨的催化因素 需求带动、棉价上行带来的业绩改善，数智化推行下的毛利率和经营效率提升、长期向行业输出规模扩张，以及袜业产能有序扩张下的收入贡献提升。 ◼ 估值和目标价格 网链、袜业占比提升弱化原材料价格变化带来的业绩扰动，数字化改革长期有望通过产业平台实现轻资产扩张、成长空间大。参考 A 股可比公司，给予 22 年14 倍 PE，目标价 5.47 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 投资风险 原材料下跌，终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 投资要件 ...............................