重卡行业11月跟踪月报：内销与出口共振，景气度持续向好

重卡行业11月跟踪月报：内销与出口共振，景气度持续向好证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年12月17日请务必阅读正文之后的免责声明部分1数据总览◼ 批发：11 月重卡批发销量 11.3 万辆，同环比分别为+65.4%/+6.6%，超我们预期。◼ 终端：11 月重卡终端销量 7.7 万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%，符合我们预期。◼ 出口：11 月重卡出口销量 3.3 万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7%，超我们预期。◼ 库存：渠道库存增加0.34万辆，当前行业总库存11.9万辆。◼ 展望：我们预计25年12月重卡批发销量11.5万辆左右，同比增长40%。数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所2图：2025年重卡批发/终端/出口/库存数据及预测25M125M225M325M425M525M625M725M825M925M1025M1120242025E批发销量/万辆7.28.111.18.88.99.88.59.210.610.611.390.2115.6Yoy -25.5%36.1%-3.7%6.5%13.6%37.1%45.6%46.7%82.9%60.0%65.4%-1.0%28.1%环比 -14.3%12.7%37.0%-21.4%1.3%10.2%-13.3%7.9%15.2%0.6%6.6%终端销量/万辆3.44.87.26.96.36.96.46.78.37.07.760.380.0Yoy-0.5%81.9%-4.4%5.9%17.6%47.0%38.3%65.6%91.5%56.6%34.3%-1.7%32.9%环比 -51.4%42.9%49.1%-4.3%-8.2%9.7%-7.2%3.7%25.0%-15.9%9.6%出口销量/万辆2.4 2.3 2.8 2.6 2.7 2.9 2.7 2.73.13.33.329.0 33.8 Yoy-7.2%-4.6%12.3%0.8%-6.4%23.8%25.4%15.3%28.1%43.8%44.0%5.2%16.1%环比4.3%-5.9%22.7%-7.2%3.5%10.5%-7.5%0.8%15.2%4.8%0.7%渠道库存1.50 1.07 1.20 -0.67 -0.08 -0.06 -0.64 -0.23 -0.91 0.32 0.34 0.92 -核心观点3◼ 行业总量：11月内销符合我们预期，批发及出口超我们预期。1）产量：11月重卡产量11.4万辆，同 环 比 分 别 为 +84.4%/+9.8% ； 2 ） 批 发 ： 11 月 重 卡 批 发 销 量 11.3 万 辆 ， 同 环 比 分 别 为+65.4%/+6.6% ；3）上险：11月重卡终端销量7.7万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6% ；4）出口：11月重卡出口销量3.3 万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7% ；5）库存：11月行业整体库存+0.42万辆，其中企业库存+0.08万辆，渠道库存+0.34万辆，据我们测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平。◼ 行业结构：分用途来看，11月工程车同环比表现优于物流车。11月工程车终端销量0.85万辆，同环比分别+41.2%/+13.1%；物流车销量6.82万辆，同环比分别+33.5%/+8.9%。11月工程车/物流车占比分别11.1%/88.9%，工程车占比同环比分别+0.5/+0.3pct，物流车占比同环比分别为-0.5/-0.6pct。天然气重卡方面，11月天然气重卡销量1.9万辆，同环比分别+70.6%/-8.1%，天然气重卡渗透率25.3%，同环比分别+5.38/-4.87pct。11月牵引车中天然气重卡渗透率40.1%，同环比分别+2.84/-8.33pct。11月销量：内销符合我们预期，批发及出口超我们预期11月格局：福田内销份额同比上升，解放/福田出口份额同环比上升◼ 整车格局：1）终端：2025年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别21.1%/18.0%/16.9%/11.0%/12.4%，较24年全年分别-2.6/-2.7/-1.0/+0.8/+2.0pct，环比10月分别-0.4/+0.1/-1.0/+0.1/-1.4pct。2）出口：2025年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口 市 占 率 分 别 21.2%/9.3%/45.2%/16.2%/5.7% ， 较 24 年 全 年 分 别 +2.0/+0.2/+4.3/-5.5/+1.7pct，环比10月分别+2.3/+0.0/-0.6/-1.8/+0.2pct 。核心观点◼ 发动机格局：潍柴份额仍位居第一。1）整体：终端口径下，11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别17.4%/15.6%/14.6%/9.2%/11.1%，较24年全年分别-10.1/-2.9/-0.5/+2.0/-2.4pct，环比10月分别-3.1/-1.5/-0.1/-0.1/-0.3pct ；2）潍柴：11月潍柴终端配套量1.3万，同环比分别+11.8%/-7.1%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别46.5%/43.2%/19.6%，环比10月分别-11.6/-3.8/-3.4pct，较24年全年分别-23.9/-15.0/-10.9pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别11.16%/51.76%，较24年全年分别-6.14/-7.64pct，环比10月分别-0.52/-0.24pct。411月格局：潍柴份额仍位居第一◼ 投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。◼ 风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录一、销量跟踪：11月内销符合我们预期，出口超我们预期三、投资建议与风险提示二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额仍居第一5一、销量跟踪：11月内销符合我们预期，出口超我们预期6◼ 终端销量：11 月重卡终端销量 7.7 万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%。◼ 季节性分析：2009-2024年非排标切换年份11月销量的平均环比为+18.4%，11月销量环比+9.6%，弱于季节性。◼ 累计终端销量：1-11月累计终端销量71.5万，同比+34.2%。数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所7图：重卡月度上险量（万辆）图：2009年至今重卡月度上险量环比增速总量-终端：同比+34.3%，符合我们预期重卡销量环比增速M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122009141.4%126.8%48.0%-11.5%27.0%-11.8%-6.0%32.7%-24.0%25.6%5.3%2010-11.4%-29.7%163.1%15.6%-19.0%-7.5%-15.5%-18.8%14.3%-17.7%31.1%-23.9%2011-20.0%-1.9%147.1%