年报各指标健康向好，一季度扣非指引强劲

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌尔股份 002241.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 年报各项经营指标持续健康：公司 21 年营收 782 亿元，同比增长 35%，归母 42.7亿元，同比增长 50%（位于此前预告 49-59%区间中下），扣非 38.3 亿元，同比增长 39%，符合预期。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件营收 328 亿元，同比大增86%（其中 Q4 营收 106 亿元、同比增长 41%），VR 需求保持高景气，出货及盈利水平持续高企，同时游戏机、可穿戴等新型硬件 21H2 持续贡献营收增量；2）智能声学整机营收 303 亿元，同比增长 14%（其中 Q4 营收 111 亿元，在大客户新品拉动下环比增长 65%），伴随大客户新机周期已呈现底部反转态势；3）21 全年毛利率、净利率分别为 14.1%/5.5%（20 年分别为 16.0%/4.9%），整机业务占比进一步提升使整体毛利率下降，但 VR 等新产品盈利能力持续加强，同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升，维持健康运营（经营性现金流、各项周转率等指标均保持健康）。 ⚫ 22Q1 扣非指引强劲：公司预告 22Q1 业绩同比略降 0-10%，对应归母净利润为 8.7-9.7 亿元，扣非 8.4-9.0 亿元，同比大增 40-50%，超市场平均预期（归母同比略降系因去年同期约 4 亿投资收益非经）。VR 订单保持高景气（出货量同比显著增长）、游戏机/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS 耳机新机交付周期等带来营收与利润弹性，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，经营性业绩保持高增长，同时印证未来成长逻辑依然有望持续兑现。 ⚫ 各产品未来展望持续向好：1）VR 方面：北美客户今年出货仍有望保持高增长，同时日本及国内等品牌带来增量弹性，并基于国内外 VR 生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR 硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：以北美客户为代表的 TWS 耳机（有望稳定增长）、日本客户为代表的游戏机（份额较去年显著提升）、国内客户为代表的智能可穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 1.75、2.29 和 2.81 元（原预测 22-23 年分别为1.78 和 2.21 元，基于 VR 持续高景气度以及公司盈利能力略提高未来预测），根据可比公司 22 年 27 倍 PE 估值，给予公司 47.25 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,743 78,221 103,864 123,659 145,294 同比增长(%) 64.3% 35.5% 32.8% 19.1% 17.5% 营业利润(百万元) 3,261 4,683 6,975 9,085 11,174 同比增长(%) 117.9% 43.6% 48.9% 30.3% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,848 4,275 5,994 7,809 9,605 同比增长(%) 122.4% 50.1% 40.2% 30.3% 23.0% 每股收益（元） 0.83 1.25 1.75 2.29 2.81 毛利率(%) 16.0% 14.1% 14.9% 15.1% 15.1% 净利率(%) 4.9% 5.5% 5.8% 6.3% 6.6% 净资产收益率(%) 15.9% 18.2% 19.2% 20.1% 20.2% 市盈率 40.9 27.3 19.5 14.9 12.1 市净率 5.9 4.3 3.3 2.7 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月29日） 34.13 元 目标价格 47.25 元 52 周最高价/最低价 58.43/26.61 元 总股本/流通 A 股（万股） 341,632/293,741 A 股市值（百万元） 116,599 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -10.77 -22.04 -35.93 25.22 相对表现 -10.95 -18.58 -30.91 47.84 沪深 300 0.18 -3.46 -5.02 -22.62 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 三季报符合预期，全年指引保持强劲 2021-10-26 中报持续高增长，三季报指引超预期 2021-08-27 一季报高增长，中报预告继续向上势头 2021-04-21 年报各指标健康向好，一季度扣非指引强劲 买入（维持） 歌尔股份年报点评 —— 年报各指标健康向好，一季度扣非指引强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 1.75、2.29 和 2.81 元（原预测 22-23 年分别为 1.78 和 2.21元，基于 VR 持续高景气度以及公司盈利能力略提高未来预测），根据可比公司 22 年 27 倍 PE 估值，给予公司 47.25 元目标价，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/3/29 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 立讯精密 002475 30.75 1.02 1.02 1.46 1.96 30.12 30.07 21.10 15.68 水晶光电 002273 11.12 0.32 0.32 0.42 0.51 34.88 34.97 26.48 21.76 敏芯股份 688286 15.87 0.45 0.35 0.40 0.94 34.93 45.28