产品结构持续优化，未来成长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 斯迪克 300806.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布 21 年业绩预告。 ⚫ 21 年扣非净利润高增长，产品结构持续优化：公司 21 年归母净利润为 2.14-2.23 亿元，同比增长 18-23%，扣非净利润 1.78-1.88 亿元，同比大增 74-84%。公司持续提升研发投入的数量和研发产出质量，不断拓展产业链延展能力，提升原材料自制比率，在持续降低成本的同时提升对各种复杂涂覆产品工艺的理解和开发流程的科学性和可复制性；在持续优化产品结构、改善客户结构的同时，聚焦主材市场，盈利能力持续提升。 ⚫ OCA 持续突破，有望带来新的业绩成长：公司积极拓展高端电子级胶粘材料市场，其中 OCA 光学胶整体市场规模在百亿级，目前主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA 光学胶膜产品已在 VR 等新型智能终端产品中持续稳定供货，同时借助成本优势切入国产手机厂商以及白牌和返修市场；从 3M 聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展，随着 OCA 产线的逐渐开出，公司有望引领 OCA 光学胶国产替代，并形成新的业绩成长点。 ⚫ 平台化战略布局持续受益于国产替代趋势：公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司已与上述领域国内外领先品牌建立合作关系，凭借工艺技术、成本、服务等优势大力推进国产替代进程，同时不断进行产业链横向纵向延伸，一方面拓宽产品线、进一步拓展应用领域，另一方面加大胶水、基膜等原材料自制，夯实成本及全制程优势。未来伴随新材料国产替代趋势，公司平台化战略布局将大有可为。 ⚫ 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.17、3.36、5.05 亿元（原 21-22 年预测分别为 2.46、3.88 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率），根据可比公司 22 年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 49.56 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,433 1,539 1,980 2,709 3,543 同比增长(%) 6.5% 7.5% 28.6% 36.8% 30.8% 营业利润(百万元) 110 238 237 370 569 同比增长(%) 46.6% 117.0% -0.3% 55.7% 53.8% 归属母公司净利润(百万元) 111 182 217 336 505 同比增长(%) 45.3% 63.3% 19.3% 55.3% 50.1% 每股收益（元） 0.59 0.96 1.14 1.77 2.66 毛利率(%) 25.9% 25.1% 26.2% 28.8% 30.8% 净利率(%) 7.8% 11.8% 10.9% 12.4% 14.2% 净资产收益率(%) 12.6% 15.5% 15.7% 20.4% 24.8% 市盈率 67.3 41.2 34.5 22.2 14.8 市净率 6.9 5.9 5.0 4.2 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月29日） 39.39 元 目标价格 49.56 元 52 周最高价/最低价 71.5/30.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 18,993/10,438 A 股市值（百万元） 7,481 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.13 -22.09 -33.52 17.05 相对表现 -5.31 -18.63 -28.5 39.67 沪深 300 0.18 -3.46 -5.02 -22.62 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 证券分析师 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 联系人 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场 2021-03-31 产品结构持续优化，未来成长可期 买入（维持） 斯迪克动态跟踪 —— 产品结构持续优化，未来成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.17、3.36、5.05 亿元（原 21-22 年预测分别为2.46、3.88 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率），根据可比公司 22年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 49.56 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。 斯迪克动态跟踪 —— 产品结构持续优化，未来成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 316 515 396 542 709 营业收入 1,433 1,539 1,980 2,709 3,543 应收票据、账款及款项融资 582 657 800 1,095 1,432 营业成本 1,061 1,153 1,461 1,928 2,452 预付账款 23 31 40 55 72 营业税金及附加 13 11 14 19 25 存货 125 218 219 289 368 销售费用 49 32 43 55 68 其他 48 38 49 52 56 管理费用及研发费用 164