2021年高质量财报收官，文创巨头砥砺前进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2021 年高质量财报收官，文创巨头砥砺前进 [Table_Title2] 晨光股份(603899) [Table_Summary] 事件概述（详见正文分析） 晨光股份发布 2021 年年报：2021 年公司实现收入 176.07 亿元，同比+34.02%；归母净利润 15.18 亿元，同比+20.90%；扣非后归母净利润 13.50 亿元，同比+22.38%。分季度看，Q4单季度收入 54.56 亿元，同比+18.61%；归母净利润 4.01 亿元，同比+16.98%；扣非后归母净利润 3.57 亿元，同比+15.35%。Q4 收入稳步增长，业绩表现略超此前预期。 分析判断: ► 按渠道分拆：传统业务短期承压，新业务保持快速增长。 分渠道看： 1）传统核心业务： 2021 年公司传统核心业务收入达 88.80 亿元，同比+17%，其中，我们预计 Q4 单季度传统核心业务收入同比增长近 5%，增速略有放缓，预计主要受上年同期高基数、疫情反复以及双减政策等影响。盈利方面，我们估算 2021 年传统核心业务盈利水平略有下降，预计主要受原材料价格上涨影响。我们认为，短期虽有承压，但晨光在传统核心主业筑造的护城河并没有变化，品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，另外，2021 年是公司新的五年战略开局之年，公司要用新发展理念提高发展质量和效益，传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级，客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，预期公司传统核心文具主业中期仍将维持 10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2021 年实现营收 77.66 亿元，同比增长 55.30%；净利润 2.42 亿元，同比+68.24%；毛利率为9.37%，同比-1.61pct。分季度看，Q4 单季度晨光科力普收入28.33 亿元，同比增长 32.54%。业务规模持续高增长，主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降，预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响，中长期看，随着科力普业务规模的逐步扩大，规模效应的发挥，盈利能力预计将逐渐提升，经营质量不断提升。 3）零售大店：2021 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收10.54 亿元，同比增长 60.96%。其中，九木杂物社实现收入9.49 亿元，同比增长 70.01%。分季度看，Q4 单季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 2.80 亿元，同比增长 25.32%。其中，九木杂物社实现收入 2.52 亿元，同比增长 27.42%。新零售业务收入持续高增长，主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至 2021 年底，九木共拥有门店 463 家，其 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 49.81 [Table_Basedata] 股票代码： 603899 52 周最高价/最低价： 93.8/47.2 总市值(亿) 462.11 自由流通市值(亿) 459.25 自由流通股数(百万) 922.01 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】晨光文具（603899.SH）点评报告：Q4 业绩超预期，基本面改善向上得到验证 2022.03.08 2.【华西轻工】晨光文具（603899.SH）更新报告：砥砺前行的文创巨头，把握布局良机 2022.02.17 3.【华西轻工】晨光文具（603899.SH）点评报告：业绩基本符合预期，文创巨头砥砺奋进 2021.10.28 -41%-29%-18%-6%5%17%2021/032021/062021/092021/12相对股价%晨光股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 28 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134918 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 中直营 319 家（Q4 净增 20 家），加盟 144 家（Q4 净增 7 家）。九木杂物社落实新一轮五年战略定位，成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看，九木杂物社战略明确，并随着加盟开店不断推进以及高端化推进，未来发展潜力较大。 4）晨光科技：2021 年晨光科技实现收入 5.27 亿元，同比增长11%；其中，Q4 单季度晨光科技实现收入 1.31 亿元，同比略下降 2.8%。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，推进精细化会员管理。此外，不断提升线上发展质量，持续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率持续提升。目前来看，晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力尚未体现，预计随着业务规模的扩大，盈利能力将逐渐提升。 5）收并购：2021 年 8 月公司出资 2.5 亿挪威克朗（约 1.84 亿人民币）收购挪威专业护脊书包品牌 Beckmann 贝克曼 91.4%股权。Beckmann 贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一，拥有 75 年的专业护脊书包经验，在挪威本土拥有超过 75%的市场占有率，同时为 20 多个国家的消费者提供产品及服务。本次收购挪威 Beckmann 贝克曼，是晨光文具首次收购来自北欧的品牌，也是首次收购高端护脊书包品牌，期待贝克曼结合晨光渠道和供应链优势，加速中国市场的开拓。2021 年全年贝克曼销售 1.2 亿元，纳入合并报表的营业收入为 0.21 亿元。 ► 按产品分拆：主营业务保持稳步增长，毛利率略有下降。 2021 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 28.20、31.28、33.38、5.49、77.66 亿元，同比分别为+23.65%、+15.61%、+18.32%、+69.81%、+55.30%；毛利率分别为 40.57%、33.10%、27.91%、44.76%、9.37%，同比分别-0.25pct、-0.33pct、-0.34pct、+0.48p