家用电器研究周报（2022年第12周）：重获美国关税豁免，厨房-清洁家电受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 28 日 行业研究 重获美国关税豁免，厨房&清洁家电受益 ——家用电器研究周报（2022 年第 12 周） 家电行业 重获美国关税豁免，厨房&清洁家电受益。截至 3 月 25 日，家电指数（申万）本月下跌 13.7%，跑输万得全 A 指数 5.7pcts。本周，美国贸易代表办公室宣布重新豁免对 352 项自中国进口商品的加征关税，豁免期为 2021 年 10 月 12日至 2022 年 12 月 31 日（自 2021 年 10 月 12 日至目前的已交税品类将获得关税返还）。根据豁免清单，本次豁免的家电品类主要为小家电，如扫地机、吸尘器、空气净化器、空气炸锅等。展望未来，海外需求有望因此重回增长态势，而关税豁免将使相关上市公司成本降低，进而提高其盈利能力；而国内稳增长政策将持续发力，对于行业未来景气度的变化无需过度悲观。 家电基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 至次年 Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：稳增长政策持续发力，白电零售有所回暖 地产数据：1-2 月新房销售面积同比-9.6%，地产销售延续低位震荡。2022 年1-2 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 9.6%。具体来看，一二线城市同比下滑显著，而三四线城市商品房销售正逐步企稳。虽然当下政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。展望未来，我们认为房地产销售与投资或将继续探底，而在今年“稳增长”的政策主基调下，更大范围的宽松政策有望到来。 家 电 产 销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 2 月 家 用 空 调 出 货 969 万 台（yoy+10.6%），其中内销 384 万台（yoy+4.1%），受到春节假期扰动以及稳 增 长 政 策 持 续 发 力 ， 空 调 内 销 同 比 转 正 ； 2 月 空 调 出 口 585 万 台（yoy+15.3%），同比有明显增加，绝对量保持高位运行。零售端：2 月空调全渠道零售量/额同比+78%/+105%，较 2019 年同期分别+25%/+21%，在稳增长政策持续发力的情况下，空调零售快速回暖。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，2 月线上/线下价格维持增长，同比分别+15%/+12%；（2）大厨电：2 月油烟机全渠道零售量/额同比+17%/+42%，较 19 年同期+4%/+20%；（ 3 ） 冰 箱 & 洗 衣 机 ： 2 月 冰 箱 量 / 额 同 比 -13%/-17% ， 较 19 年 同 期+9%/+5% ， 洗 衣 机 2 月 零 售 量 / 额 分 别 同 比 +4%/+8% ， 较 19 年 同 期+8%/+13%。（4）清洁电器：2 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-17%/-7%，线上零售量/额同比分别-17%/-7%，线下零售量/额同比-19%/-9%，全渠道量/额较 2019 年同期+17%/+41%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：金屹唯 021-52523820 jinyiwei@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%-20%-10%0%10%02/2105/2108/2112/2103/22家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 估值低于历史均值，板块配置价值上升——家用电器研究周报（2022 年第 9 周）（2022-03-07） 终端需求筑底，原料价格仍高——家用电器研究周报（2022 年第 8 周）（2022-03-01） 从失望之冬走向希望之春——家用电器行业2022 年投资策略（2021-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 2 月基本面：内销回暖显著 ............................................................................................... 7 2.1、 2 月白电出厂：内销同比转正，出口处于高位 ....................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 2 月零售：传统品类回暖明显，新兴品类有所分化 ................................................................................ 9 2.4、 家电出口金额：2 月同比增速继续回落 ................................................................................................ 13 2.5、 原材料：整体涨价趋势趋缓 .....................................................