晨光股份点评报告：21A传统业务表现稳健、科力普靓丽兑现，坚定看好中期成长

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 晨光股份(603899) 报告日期：2022 年 3 月 29 日 21A 传统业务表现稳健、科力普靓丽兑现，坚定看好中期成长 ──晨光股份点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究+轻工行业+ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 联系人：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 2021 年年报：21A 实现收入 176.07 亿元（+34.02%），归母净利润 15.18 亿元（+20.94%），扣非净利润 13.50 亿元（+22.38%），非经常性损益主要系政府补贴（21 年 1.64 亿元）；其中 21Q4 实现收入 54.56亿元（+18.61%），归母净利润 4.01 亿元（+16.98%），扣非净利润 3.57 亿元（+15.35%），高基数、疫情及双减影响下，表现略超此前预期。 投资要点 q 传统业务：产品减量提质，全渠道卡位，首提数字化 2021A 传统核心业务（含晨光科技及安硕）收入 87.88 亿元（+17.44%），净利润 13.63 亿元（+15.06%），净利率 15.51%（-0.32pct）,剔除安硕和晨光科技净利率 17.84%（-0.57pct);21Q4 实现收入 23.43 亿元（+4.58%），净利润 3.27 亿元（+19.29%）,净利率 13.96%（+1.72pct）,测算 Q4 收入增速环比 Q3 有所提升。具体拆分来看，期内安硕依旧受到出口业务压制，预期 21A 收入规模近 3亿元、净利润-0.77 亿元（去年同期-0.79 亿元），预期海外疫情修复&海运费下降后业绩改善；晨光科技业务 21A 收入 5.27 亿元（+11.26%）、净利润-0.25 亿元（去年同期-0.12 亿元），单 21Q4 收入 1.31 亿元（-3.29%），期内公司着手优化线上直营结构、提升经营质量。 细分品类来看，各品类在高基数下依旧兑现稳健成长，单价持续抬升，原料成本&结构调整略有影响毛利率表现。（1）书写工具：21A 收入 28.2 亿元（+23.67%），毛利率 40.57%（-0.26pct），销售均价 1.03 元（+4.96%），产品结构持续升级；21Q4 收入 4.47 亿元（+8.69%）,毛利率 43.65%（-0.62pct）。（2）学生文具：21A 收入 31.28 亿元（+15.60%），毛利率 33.10%（-0.33pct），销售均价 0.54 元（+7.47%）；21Q4 收入 7.50 亿元（+8.37%），毛利率 32.78%（+1.39pct）,Q4 收入增速转正。（3）办公文具：21A 收入 33.38 亿元（+18.34%）,毛利率 27.91%（-0.20pct），销售均价 1.76 元（-0.12%）；21Q4收入 12.59 亿元（+2.41%），毛利率 30.68%（-0.20pct），高基数下增速放缓。 报告期内，（1）产品调结构促增长：产品开发减量提质，精准研发爆款产品，单品贡献显著提升；加大研发投入，积极开展前瞻研究，聚焦核心技术开拓，提升产品力。（2）全渠道、多触点布局：全渠道布局，多层级经销为主体，通过各类数字化工具持续推进终端门店单店质量提升，积极发展线上业务和直供业务，缩短终端客户触达链条，形成全渠道、多触点的布局，进一步推动公司从批发商向品牌零售服务商转变。（3）推进数字化，形成新的组织能力。 展望 22 年，产品端公司重点发力高潜低市占率流量品类、聚焦本册等产品市占率提升。渠道层面，公司持续线下零售终端，降低门店升级门槛（加大标杆店门店比例）的同时通过联盟 APP 等增强单店运营效率，注重精品大店建设、提升核心商圈占比；线上优化直营结构及经销商分销，聚焦重点品类的份额提升。伴随全渠道布局、产品持续高端化，坚定看好强运营实力下的成长兑现。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥49.81 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.43 3Q/2021 0.49 2Q/2021 0.36 1Q/2021 0.36 [table_stktrend] 公司简介 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商轻工】晨光文具：21A 业绩表现靓丽，坚定看好中期成长 220308》2022.03.09 2《【浙商轻工】晨光文具：传统稳健、新业务向好，短期扰动不改长期成长逻辑 211029》2021.10.29 3《【浙商轻工】晨光文具：核心业务稳健，新兴业务高增 210827》2021.08.27 4《【浙商轻工】晨光文具：中报预告略超预期，核心业务表现靓丽》2021.07.02 [table_research] 报告撰写人： 史凡可 联系人： 傅嘉成、杨舒妍 证券研究报告 [table_page] 晨光股份(603899)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 q 科力普靓丽兑现，盈利能力抬升 科力普 21A 收入 77.66 亿元（+55.31%）,毛利率 9.37%（-1.61pct），净利率 3.12%（+0.24%），毛利率下滑主要系落地服务商占比提高；21Q4 科力普收入 28.33亿元（+32.56%），毛利率 9.07%（+0.42pct），我们测算净利率约 4.09%（+0.41pct），规模效应提升下盈利能力持续抬升。期内公司积极开拓优质客户&MRO 品类扩张：央企客户方面，入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目；政府客户入围江苏省政府采购网上商城等项目；MRO 方面中标中国电建集团、中国核工业集团等项目。此外，公司持续推进供应链升级，一方面规模化采购降低成本，另一方面仓储物流体系持续优化，5 级仓储体系网络有效覆盖全国，智能化系统提升运营效率，同时公司在全国自建 7 大区域配送中心，物流网络 100%覆盖中国大陆区县，为客户提供及时服务打下坚实基础。展望 22 年，公司持续开拓优质客户、挖掘存量客户，协同供应链升级和数字化建设，同时延伸 MRO&营销礼品品类，预期科力普延续高增态势。 q 零售大店业务减亏，看好经营质量持续向上 截止至 21 年末，九木门店数 463 家（年度净增 102 家、Q4 净增 27 家）、生活馆门店数 60 家。零售大店业务 21A 实现收入 10.54 亿元（+60.93%）、其中九木收入 9.49 亿元（+70.16%）,净利润-0.21 亿元（去年同期-0.50 亿元），顺利实现减亏；21Q4 收入 2.80 亿元（+41.56%）,疫情反复下单季度略有亏损。期内，九木建设商品动态分析平台，商品运营能力和效率持续提升；同时，