追踪“聪明资金”系列五：借助基金定价权把握仓位动向，构建行业轮动下选股策略

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 研究助理：刘洛宁 电话：021-20315203 邮箱：liuln@r.qlzq.com.cn 《从“抱团”现象增加权益基金的评价维度》 《如何争当“常胜将军”稳定跑赢公募权益同类？——追踪“聪明资金”系列四》 《大小盘如何择时？基金抱团高频跟踪数据给我们启示 ——追踪“聪明资金 ”系列一》 《如何高频探测基金行业配置动向？——追踪“聪明资金”系列二》 《行业轮动能否从基金仓位动向得到启示？——追踪“聪明资金”系列三》 《交易为矛、选股为盾—如何筛选两者兼备的优秀基金》 [Table_Summary] 投资要点 公募定价权近三年显著提升：近几年我们观测到公募规模呈指数增长，中泰主动权益基金分类下基金规模从 15 年底 1.14 万亿同期 601 只首发产品，扩增至 21年底 3.8 万亿约 2544 只产品。其中 20 年至 21 年底是公募规模爆发的元年，规模一度扩充近 4 倍，持仓市值占 A 股流通盘从 2%提升至 4.14%。我们结合日度平均仓位与持仓分布的变化对主动权益基金进行高频行业仓位跟踪分析，挖掘到公募的调仓行为或许对未来一段时间行业走势有一定的投资指引。 仓位动向与收益相关性分析：我们发现关注过去一段时间行业仓位开口程度与未来 20 个交易日收益正向相关，且有效性随着公募定价权提升显著提高，其中观测期限太短或太长效果均不理想，考察过去 66 个工作日对未来 20 个工作日进行预判效果最佳。以表现最好的过去66天开口方向程度 diff_66D为例，该因子在16-18年与未来 20 个交易日行业收益的日度 IcMean 仅为 0.09%，Ic 正比例仅为 51.91%，因子赔率仅为 0.93。在公募定价权提升的 19 年至今，我们检测到该因子日度 IcMean提升至 4.09%，Ic 正比例提升至 59.55%，因子赔率提升至 1.09。 构建行业轮动选股策略：从 19 年初至 22 年 3 月 11 号，我们首先构建每 20 个工作日行业轮动策略，每次挑选 diff_66D 大于 0 中最高得分的七个行业等权配置，基准设定为同样换仓频率无成本交易的等权全行业配置组合。回测区间年化收益30%，年化超额基准 15.25%，季度、月度以及换仓胜率分别为 75%、71.05%与 62.2%。年度来看每年跑赢基准，22 年以来累计收益-4.08%超越基准 5.9%。进一步我们结合优选基金重仓股构建行业轮动选股策略，同期回测区间段，选股组合年化收益约 51.48%，年化超额普通股票基金指数约 22.35%，平均每年排名在主动权益基金前 20.9%，成立以来排名在前 3.8%，平均持仓个数约 10.5 个股票。22 年截止 3 月11 日累计收益为-2.42%，超额基准约 12.1%。下图为最近一期行业轮动选股策略的换仓单。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022 年 03 月 18 日 借助基金定价权把握仓位动向，构建行业轮动下选股策略——追踪“聪明资金”系列五 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、公募定价权提升，仓位动向值得关注........................................................... - 3 - 1.1 核心板块 21 年度仓位变动解析 ............................................................ - 3 - 1.2 量化行业仓位开口程度打分 ................................................................... - 8 - 二、行业仓位变动与未来收益相关性检测......................................................... - 10 - 2.1 行业仓位开口程度计算 ....................................................................... - 10 - 2.2 因子检测 ............................................................................................. - 11 - 三、基于行业仓位变动的权益策略构建 ............................................................ - 14 - 3.1 行业轮动策略构建 ............................................................................... - 14 - 3.2 行业轮动选股策略构建 ....................................................................... - 17 - oPsNnMmMsMwOrNqRmPuMmN8OcM8OnPoOnPsQkPqQpMlOnPmM6MnMtOvPnNsMwMmOsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 随着基金规模近几年呈指数增长，公募基金对权益市场的定价话语权逐步提升，因此近年来投资者们越来越关注基金仓位动向。在 2021 年 8 月 23 日，我们发布了《如何高频探测基金行业配臵动向？——追踪“聪明资金”系列二》详细讲解了如果结合基金半年报与日度净值数据对权益基金进行行业仓位探测。我们对公募主动权益基金筛选标准可以参考 2020 年 11 月 3 日发布的《挑选“好面粉”— 主动权益基金分类完善》，选取 wind 分类下普通股票型、偏股混合、灵活配臵以及平衡型中的权益基金其中股票仓位在研究期内大于 60%，单一行业持有比例不高于 50%。中泰主动权益基金分类下的基金规模从 15 年底的 1.14 万亿约 601 只首发产品，扩增至 21 年底3.8 万亿约 2544 只产品。其中规模爆