策略月报：超跌反弹尚可期，风物长宜放眼量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 超跌反弹尚可期，风物长宜放眼量 [Table_RptDate] 报告日期：2022-03-27 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《风险逐一落地，稳增长延续，反弹可期》2022-03-20 2.周报《加息在即，韧性有余，均衡应波动》2022-03-13 3.周报《内支撑渐强，外制约渐弱，均衡配置，积极参与》2022-03-06 4.月报《均衡之下成长为先》2022-02-27 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 市场观点：超跌反弹尚可期，风物长宜放眼量 3 月市场出现大幅调整，俄乌局势叠加国内疫情局部散发,对 A 股市场形成压制，市场热点切换频繁、交易难度加大。展望 4 月，一是预计在中央政治局会议基调维持、微调为主下，A 股风险偏好有望维持。二是受市场情绪不佳、增量资金未现改善信号的影响下，市场主线切换预计仍将频繁，建议继续维持均衡配置并更精细化。 疫情扰动加剧，高频数据延续弱势，政策有望在基建、地产领域继续加码。全国范围内防疫形势依然严峻，汽车类消费、餐饮服务类在疫情扰动下有所走弱。随着稳增长政策持续发力、基建项目陆续开工，工业生产向好态势不改，但原材料供应和价格上涨问题仍需关注。猪肉价格偏低但原油、蔬菜价格上涨，预计 CPI 小幅反弹，PPI 同比下降态势可能改变，宽松掣肘有所增加。商品房销售延续弱势，但基建发力对冲地产下行，制造业投资有望在出口高景气下维持较高增速。关注 4 月中旬公布的一季度经济数据对稳增长效果验证。 宏观流动性继续充裕，降息仍存可能，视经济数据尤其是地产数据而定，MLF预计超额投放；微观流动性预计小幅回暖，整体基本维持平稳。预计 3 月金融数据较 2 月有显著改善。4 月 MLF 到期量较小，预计延续 3 月超额续作。利率长、短端维持震荡，振幅预计逐步收窄。指标显示投资者关注热点依旧聚焦在成长风格，预计随市场配置价值凸显微观流动性小幅回暖，整体平稳。 风险偏好难以明显改善，除非稳增长政策因为地产形势恶化显著加码。4 月预计风险偏好仍将维持在较为低迷的状态难以明显改善，核心仍然在于外部美联储货币政策紧缩加速导致的风险以及内部稳增长政策力度尤其是房地产调控政策力度的担忧。4 月下旬中央政治局会议有望整体维持中央经济工作会议总基调，预计基调积极程度难超预期，对政策以微调为主。4 月底市场可能再次担忧美联储加息和缩表。风物长宜放眼量，以时间换空间，当前的 A 股已经回落至较低估值，具备良好的中长期投资性价比。 ⚫ 行业配置：维持均衡配置 继续维持均衡配置。展望 4 月，尽管政策底已经出现，但受风险偏好回升缓慢、增量资金短期难以大幅增加影响，市场主线切换仍将频繁，因此建议继续维持均衡配置。 中长期视角，我们依旧看好成长风格第三阶段行情（主线+扩散）、稳增长（新老基建、地产、银行）以及消费复苏（医药、涨价主线、出行链条）这三大主线，但短期维度，在市场热点切换频繁下，我们建议配置应更偏精细化，具体地：1）稳增长链条短期性价比较高，可继续参与地产上下游、银行以及新老基建等行情。一方面，为实现 5.5%的 GDP 增速目标，基建、地产共振发力是必要条件，行业上下游需求有望抬升；另一方面，在金稳会强调“切实振作一季度经济”、“防范化解地产领域风险”的背景下，后续地产政策进一步放松、基建项目加速开工是大概率事件，板块风险偏好得到极大提振。2）消费主线中，短期可继续参与医药、涨价主线（种植业/化肥）相关机会，在疫情拐点出现前出行链条（机场/酒店/餐饮等）以关注为主。多重利好催化下，医药板块风险偏好极大提振，短期可以继续把握估值修复行情；国内玉米、大豆价格受国际农产品影响依然保持高位运行，在必选消费品提价较为顺利的逻辑下，种植业及化肥业绩兑现预期更强；出行链条表现与疫情关系较大，尽管我们看好中长期服务类消费复苏，但在疫情出现拐点前建议以关注为主。3）对于成长风格，建议逢调整加仓电力设备、电子等行业成长主线。基于成长三篇深度复盘，我们依然看好成长风格存在第三阶段拔估值行情，但在近期市场风险偏好较低、观望情绪较重的背景下，短期大幅拔升估值概率较低，因此在中长期看好的前提下，建议逢调整加仓电力设备、电子等前期成长主线行业。 ⚫ 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：超跌反弹尚可期，风物长宜放眼量 ............................................................................................................................ 4 1.1 风险偏好短期难以显著改善，除非稳增长政策因为地产形势恶化显著加码 ........................................................................... 4 1.2 疫情扰动加剧，高频数据延续弱势，政策有望继续加码 ............................................................................................................... 8 1.3 宏观流动性平稳向好，微观改善仍待验证 ................................................................................................