非银行金融行业跟踪：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 2022 年 3 月 27 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降 1600 亿至 0.95 万亿；两融余额（3.24）持稳于 1.68 万亿。周末银保监会再次表态，将充分发挥保险资金长期投资优势，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险公司组合类资管产品发行力度，加大对股票、债券类资产的配置，同时按照“一司一策”原则，完善偿二代二期监管过渡期安排，保持保险资金权益类资产投资稳定。从已披露的上市险企年报可以看到，截至 2021 年末，保险资金权益类资产投资占比均有所下降，除市场因素外，监管因素亦不可忽视，在监管维稳信号出现后，保险资金权益类资产投资需求或将释放，有助于稳定市场。同日沪深交易所发布与境外交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法，互联互通的常态化将为国内资本市场持续注入流动性，构成长期利好。同时我们看到，年初以来国内股权融资规模达4086 亿，较去年同期增长超过 5%，其中 IPO 募资额达 1765 亿，同比增长超125%；而根据 Dealogic 数据，截至 3 月 23 日，美国市场 IPO 融资额（SPAC除外）同比减少近 94%，国内市场当前承载能力需要重点关注。此外，国务院已将《政府工作报告》逐一分解到相关部门，并明确责任和完成时限，预计金融稳定保障基金将在 9 月底前完成募集，区分行业和主体实行差异化收费，这或将对行业年度利润产生一定影响。 保险：当前已有四家险企披露年报，除太平逆市增员外，代理人规模萎缩，增员难度上升均成为险企负债端增长乏力的重要因素。而友邦人寿和互联网险企给国内保险市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家险企的主力产品由于受众不同，面临的问题也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。目前险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。 板块表现：3 月 21 日至 3 月 25 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 2.95%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 25/31；其中证券板块下跌 4.04%，跑输沪深 300 指数（-2.14%）；保险板块下跌 1.09%，跑赢沪深 300 指数（-2.14%）。个股方面，券商涨跌幅前五分别为锦龙股份（2.66%）、红塔证券（1.80%）、招商证券（-1.38%）、国泰君安（-1.41%）、中国银河（-1.71%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（-0.63%）、中国人保（-1.33%）、新华保险（-1.78%）、中国太保（-1.95%）、天茂集团（-2.84%）、中国人寿（-4.38%）、*ST 西水（-9.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 56335.65 6.4% 流通市值(亿元) 41083.72 6.22% 行业平均市盈率 13.53 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -26.3%-6.3%13.7%3/295/297/299/2911/291/29非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：保险资金有望加快布局权益类资产，或将成为市场稳定器 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降 1600 亿至 0.95 万亿；两融余额（3.24）持稳于 1.68 万亿。周末银保监会再次表态，将充分发挥保险资金长期投资优势，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险公司组合类资管产品发行力度，加大对股票、债券类资产的配置，同时按照“一司一策”原则，完善偿二代二期监管过渡期安排，保持保险资金权益类资产投资稳定。从已披露的上市险企年报可以看到，截至 2021 年末，保险资金权益类资产投资占比均有所下降，除市场因素外，监管因素亦不可忽视，在监管维稳信号出现后，保险资金权益类资产投资需求或将释放，有助于稳定市场。同日沪深交易所发布与境外交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法，互联互通的常态化将为国内资本市场持续注入流动性，构成长期利好。同时我们看到，年初以来国内股权融资规模达 4086 亿，较去年同期增长超过 5%，其中 IPO 募资额达 1765 亿，同比增长超125%；而根据 Dealogic 数据，截至 3 月 23 日，美国市场 IPO 融资额（SPAC 除外）同比减少近 94%，国内市场当前承载能力需要重点关注。此外，国务院已将《政府工作报告》逐一分解到相关部门，并明确责任和完成时限，预计金融稳定保障基金将在 9 月底前完成募集，区分行业和主体实行差异化收费，这或将对行业年度利润产生一定影响。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.37xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，根据 2021 年业绩快报，公司加权平均 ROE 达 12%，在杠杆率相对低 50%以上的情况下，ROE 已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 当前已有四家险企披露年报，除太平逆市增员外，代理人规模萎缩，增员难度上升均成为险企负债端增长乏力的重要因素。而友邦人寿和互联网险企给国内保险市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家险企的主力产品由于受众不同，面临的问题也略有差异。未来险企在寻找细分市场定位，差异化产品策略和