【粤开策略大势研判】复盘历史“大底”四个层面十一个指标的启示

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 15 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】复盘历史“大底”四个层面十一个指标的启示 2022 年 03 月 27 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】稳即是进，重视基本面的验证》2022-03-13 《【粤开策略大势研判】震荡修复，双线布局》2022-03-20 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220322》2022-03-22 复盘历史“大底”的四个层面十一个指标 自 21 世纪以来 A 股共计经历 5 次持续大跌，分别是：2004~2005 年的股改+政策收紧大跌；2008 年的次贷危机+政策紧缩大跌；2011~2012 年的经济动能切换+政策收紧大跌；2015~2016 年的去杠杆+杀估值大跌；2018 年的中美贸易摩擦+政策收紧大跌。 1、当前市场处于什么位置？ 我们选取四个层面十一个指标，包括交易层面（跌幅、成交额、换手率）、估值层面（PE、PS、PEG）、资金层面（新发基金、融资活跃度）、基本面（毛利率、GDP、社融增速）指标观察。整体来说，四个层面指标显示当下难言历史“大底”：交易层面情绪未至冰点；估值绝对值较低，但估值较高点有待进一步消化；增量资金显示观望氛围浓厚；市场对于基本面的反应“由快到慢”，对于逻辑推演在“由慢到快”。 2、复盘历次“大底”板块表现，“导航”后市策略： 我们采用中信一级行业划分，综合 5 次历史表现来看，见底前大市值板块表现相对抗跌，金融、地产及后周期、上游资源品板块较为抗跌，见底后小市值板块是反弹先锋，TMT、电力设备及新能源、军工等板块表现优异概率相对较大。 大势研判：重回“以我为主”旋律，重视基本面验证 近期的反弹行情来自于恐慌情绪集中宣泄后的震荡修复，持续性应观察扰动因素的影响是否被充分定价。去年 12 月中旬开始的调整始于市场对国内经济的担忧→增量资金观望、新发基金持续遇冷→俄乌冲突升级→全球滞涨担忧→美联储加息→其他事件扰动等。 外围扰动方面，地缘冲突和美联储加息等方面市场已逐步 price in，A 股节奏重回“以我为主”。美股基本收复了俄乌冲突以来的失地，加息靴子落地之后进入缩表周期，外围的扰动因素逐步减弱，后续 A 股节奏将重回“以我为主”的主旋律。 从当前经济运行情况来看，宽货币宽信用效果逐渐显现，数据显示 1-2 月经济实现良好开端，但一方面需求端仍显疲软、近期疫情也对 3 月经济产生一定的影响，因此在今年 GDP 5.5%左右的稳增长目标之下，后续政策发力空间有望提升，包括货币政策、财政政策以及行业政策有望进一步发力，我们也对 2012 与 2018 年两会后中央出台的各行业政策做了梳理（详情见正文），2012 年两会之后政策方向主要有消费、环保、农业、房地产，2018 年两会之后政策方向主要有新能源汽车、集成电路、人工智能、5G。 资金层面，增量资金观望氛围仍然浓厚，一方面公募基金发行仍然处于冰点期，3 月新发 24 只基金合计份额 114 亿份，自 1 月开始新发基金腰斩再腰斩。另一方面北上资金，本周北上净流出近 130 亿元，连续三周净流出，3 月已 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 15 净流出超 630 亿元，是北上有史以来的第二大单月净流出记录，仅次于 20年 3 月。不过陆股通历史上只出现过 3 次连续 2 个月净流出的情况，叠加周频的净流出幅度逐步缩减，后市影响边际减弱。 市场层面，我们复盘了自 21 世纪以来 A 股的 5 次持续大跌，分别是：2004~2005 年的股改+政策收紧大跌；2008 年的次贷危机+政策紧缩大跌；2011~2012 年的经济动能切换+政策收紧大跌；2015~2016 年的去杠杆+杀估值大跌；2018 年的中美贸易摩擦+政策收紧大跌。我们通过与历史“大底”对比，选取四个层面十一个指标来观察。有一个重要的结论是——市场对于基本面的反应“由快到慢”，对于逻辑推演在“由慢到快”。维持近期的观点，我们认为震荡修复有望延续，但当下窗口建议重个股轻指数，一季报业绩窗口期，重视基本面的验证，后市布局三条主线： 1）稳增长主线：筛选低估值高股息现金流较好标的。从当前经济运行情况来看，宽货币宽信用效果逐渐显现，数据显示 1-2 月经济实现良好开端，但需求端仍显疲软、近期疫情反复也对 3 月经济产生一定的影响，因此在今年 GDP 5.5%左右的稳增长目标之下，后续政策发力空间有望提升，包括货币政策、财政政策以及行业政策有望进一步发力，板块方向上，“旧经济”动能的基建地产链条、“新经济”动能的新能源、集成电路、人工智能、5G 等值得关注。轻指数、重个股，筛选低估值高股息、现金流较好标的。 2）通胀主线：全球滞胀格局下，预计能源等大宗商品仍将维持高位运行。从油价上涨传导机制的角度可以关注三大链条的投资机会：一是原油以及直接相关产品，二是中下游化工品，三是对整个资源品都有一定提振作用，在发达国家肥尾需求+国内稳增长诉求之下，上游资源品有望受益于需求端的支撑。从我们此前梳理 1-2 月 A 股企业经营快报的情况来看，资源品以及产业链上的行业盈利能力出色，远高过消费类行业，并不逊色与以高景气著称的成长板块。 3）性价比主线：筛选 PEG<1 的成长标的。前期的赛道股调整较为充分，后市重现性价比的稀缺高成长，长期布局优势产业。本周中公布了氢能的顶层规划，文件显示到 2025 年，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，当前已有不少城市通过试点、推广氢能赛道的发展，我们预计风电、光伏、新能源车板块后续将有政策规划相继落地，产业赛道发展长坡厚雪。具备核心竞争力的优势产业具备更好的抗风险、抗波动能力。当下我们建议重视基本面的验证，聚焦于年报和一季报的情况，谨防出现业绩预期差，甄选部分 PEG<1 的性价比成长标的。 风险提示 政策发力不及预期、疫情反复对经济的拖累超预期、外围扰动超预期。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 15 目 录 一、十一个指标：观察历史“大底”是如何练成的 ........................................................................................................ 4 （一）交易“温度计”：跌幅、成交额、换手率 ..................................................................................................... 5 （二）估值“温度计”：PE、PS、PEG ....................................................