业绩符合预期，数字经济时代ICT龙头成长空间大

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，数字经济时代 ICT 龙头成长空间大 [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 27 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022 年 03 月 25 日，公司发布 2021 年年度报告，公司实现营业总收入 676.38 亿元，同比增长 12.57%；实现归母净利润 21.48 亿元，同比增长 18.51%。 点评： ➢ 业绩符合预期，拳头产业价值凸显 公司 2021 年整体收入结构持续优化，核心主营 ICT 基础设施及服务业务实现收入 413.48 亿元，同比增 24.81%，占营业收入比重达到 61.13%；IT 产品分销与供应链服务业务发展稳健，实现收入 309.16 亿元，同比微增 1.07%。 公司持续升级 ICT 基础设施产品，引领 ICT 产业技术发展，全面优化面向重点行业应用场景的数字化解决方案、云服务和软件开发与集成业务，带动更多智慧城市、智慧医疗、 智慧交通、智慧教育等智慧类项目的落地，以全栈的 ICT 能力赋能行业客户数字化转型。 公司深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，推动“云智原生”战略实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，整体营收不断提升，盈利能力持续向好，在数字经济时代的竞争实力不断加强，未来成长可期。 图 1：公司 ICT 业务营收占比逐渐提升 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 59,705 67,638 74,245 81,785 90,395 增长率 YoY% 10.4% 13.3% 9.8% 10.2% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,388 2,148 2,654 3,278 4,057 增长率 YoY% -24.7% 54.8% 23.6% 23.5% 23.8% 毛利率% 19.8% 19.5% 19.4% 19.3% 18.8% 净资产收益率 ROE% 4.7% 7.2% 8.1% 9.3% 10.6% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.75 0.93 1.15 1.42 市盈率 P/E(倍) 40.11 25.92 20.97 16.98 13.72 市净率 P/B(倍) 1.87 1.86 1.71 1.59 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%紫光股份沪深300020040060080020172018201920202021ICT 基础设施及服务（亿元）IT 产品分销与供应链服务（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利能力稳定，后续具备优化空间 公司整体毛利率受结构影响有所下降，后续具备提升空间。公司毛利率主要取决于 ICT 基础设施及服务业务，从 2017 年到 2021 年，公司综合毛利率基本保持稳定，由 21.97%小幅下降到 19.17%，其中 ICT 基础设施及服务业务毛利率从 2017 年的 44.04%下降至 2021 年的 25.67%，这主要是由于毛利率较低的服务器业务占比增长（新华三 x86 服务器销量从2017 年排名第四发展到 2021 年第二）；紫光另一大业务 IT 分销的毛利率较低，从 2017 年5.35%小幅提升到 2021 年的 7.90%；海外业务毛利率持续提升，从 2018 年的 20.83%增长到 2021 年的 34.95%。随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，我们认为公司综合毛利率有着进一步优化空间。 图 2：公司 ICT 基础设施及服务毛利率较高 图 3：公司海外业务毛利率较高 资料来源：wind，信达证券研发中心整理 资料来源：wind，公司财报，信达证券研发中心整理 ➢ 新华三智慧赋能数字化转型升级，实现快速发展 核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。全年实现营业收入 443.51 亿元，同比增长 20.52%，实现净利润 34.34 亿元，同比增长 22.24%。新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务实现快速增长，营业收入达到 362.58 亿元，同比增长 22.56%；国内运营商业务市场地位不断提升，营业收入达到 64.15 亿元，同比增长 13.04%，全年发货金额快速增长；国际业务呈现良好增长态势，实现营业收入 16.78 亿元，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 7.14 亿元，同比增长 48.81%，实现了高速增长。 图 4：新华三营收及归母净利润不断提升 资料来源：wind，信达证券研发中心整理 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021综合毛利率ICT基础设施及服务IT产品分销与供应链服务0%10%20%30%40%50%20172018201920202021综合毛利率国内毛利率国外毛利率0%5%10%15%20%25%30%010020030040050020172018201920202021新华三营收（亿元）新华三归母净利润（亿元）营收同比归母净利润同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 国内企业业务：重点布局了 18 个行业数字化转型解决方案，参与撰写了 6 个行业 31 个行业标准，智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、 数字媒体等解决方案处于业界领先地位，年度内又陆续发布了工业互联网、智慧矿山、智慧机场、智慧水利、智慧应急、5G 行业边缘等多个具有前瞻性的解决方案，技术—市场—服务全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。 国内运营商业务：新华三在运营商集采领域持续突破，核心供应商的地位不断夯实 在中国移动 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS 路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动 2021 年至 2022 年分布式块存储新建部分集采中获得 20%份额，实现在中国移动