再度大手笔分红，2022年业绩有望继续增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,868.5 流通股本(百万股) 16,491.0 市价(元) 27.18 市值(百万元) 540,026.4 流通市值(百万元) 448,226.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《中国神华 2021 年三季报业绩点评：煤炭业务量价齐升，前三季度业绩增长稳健》 2 《中国神华 2021 年中报点评：上半年煤炭业务量价齐升，三季度业绩环比有望继续扩张》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 233,263 335,216 394,517 415,251 437,641 增长率 yoy% -3.56% 43.71% 17.69% 5.26% 5.39% 净利润（百万元） 39,170 50,269 64,540 65,948 67,360 增长率 yoy% -9.43% 28.34% 28.39% 2.18% 2.14% 每股收益（元） 1.97 2.53 3.25 3.32 3.39 每股现金流量 4.09 4.76 5.41 5.70 5.73 净资产收益率 10.87% 13.34% 17.61% 18.00% 18.38% P/E 13.79 10.74 8.37 8.19 8.02 PEG 0.77 1.06 0.61 0.46 0.79 P/B 1.50 1.43 1.47 1.47 1.47 备注：股价日期为 2022 年 3 月 26 日收盘价 投资要点  公司公布 2021 年年报，主要财务数据如下：  2021 年，公司实现营业收入 3352.16 亿元，同比增加 43.7%，归属于上市公司股东净利润 502.69 亿元，同比增加 28.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润 500.36 亿元，同比增加 31.1%。经营活动产生的现金流量净额为 945.75 亿元，同比增加 16.3%。基本每股收益为 2.53 元，同比增长 28.4%。加权平均 ROE 为 13.64%（同比增加 2.64个 pct）。  2021 年第四季度，公司实现营业收入 1022.67 亿元，环比增加 14.95%,同比增加 52.27%；实现归属于上市公司股东净利润 95.18 亿元，环比减少 35.36%，同比增加 69.72%；实现扣非后净利润 96.67 亿元，环比减少 34.71%，同比增加 55.14%。  公司 Q4 业绩环比下降原因：（1）第四季度本集团发生的成本、费用较前三季度偏多；（2）本公司所属部分煤炭公司积极申请西部大开发企业所得税优惠政策，前三季度按照 15%的西部大开发优惠税率计算企业所得税，截至报告期末，该等煤炭公司尚未取得国家发改委的认定及批复文件，改按 25%税率计算全年企业所得税，Q4 单季度所得税为 72.2 亿元，环比增加约 28 亿元；（3）第四季度本集团对有减值迹象的资产进行减值测试，Q4 单季度计提资产及信用减值损失 38.9 亿元，环比增加约 38.6 亿元；（4）第四季度本公司确认应占联营公司损失较多，Q4 单季度投资损失为 10.8 亿元，环比增亏约 5.7 亿元。  2021 年业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升，运输工板块运量大幅增加，具体来看：  煤炭板块：量价齐升，业绩增长迅速。报告期内，商品煤产量 3.07 亿吨，同比增长 5.3%，煤炭销售量 4.82 亿吨，同比上升 8.0%，自产煤与外购煤分别增长 5.6%和 12.8%。其中年度长协煤销量 2.08 亿吨，月度长协煤 1.96 亿吨，现货 0.55 亿吨，坑口直销 0.24 亿吨，分别占销售量的 43.1%、40.7%、11.3%和 4.9%。2021 年平均销售价格为 588 元/吨，同比上升 43.4%，其中年度长协 456 元/吨（+20.0%），月度长协 765 元/吨（+64.5%），现货 599 元/吨（+43.3%），坑口直销 263 元/吨（+49.4%），价格均有大幅上涨。2021 年吨煤销售平均成本 440 元/吨，同比上升 39.58%，主要由于外购煤成本大幅上涨（同比+ 87.15%），而自产煤单位生产成本 155.5 元/吨（+20.9%），生产成本上涨的原因一是人工成本上升，二是计提未使用的安全生产费用增加所致。板块整体毛利 806.42 亿元，同比上升 63.1%，占公司总毛利比重 73%，毛利率 27.6%，同比上升 1.6 个百分点。煤炭板块量价齐升，业绩增长迅速，而今年长协定价机制调整正式落地，长协价格中枢从 535 元/吨上调至 675 元/吨，公司长协占比超过 80%，有望深度受益；从当前执行的价格来看，1-3 月长协价格分别为 725、725、720 元/吨，一季度均价（723 元/吨）同比上涨 22.5%。而今年国内、国外动力煤价格均有大幅上涨，公司售价有望维持在高位，板块业绩将进一步提升。  运输板块：运量增长，业绩稳健增长。铁路方面，2021 年自有铁路运输周转量达到 3034 亿吨公里，同比上升 6.2%，单位价格 134.14 元/千吨公里，同比下降 1.03%，单位成本 71.02 元/千吨公里，同比上升 2.5%，实现毛利 191.53 亿元，同比上升 1.2%，占公司总毛利比重 17%，毛利率 47.1%，同比下降 1.8 个百分点。港口方面，自有港口下水煤量达到 2.4 亿吨，同比上升 0.4%，单位价格 26.8 元/吨，同比上升 0.9%，单位成本 13.5 元/吨，同比上升 3.1%，实现毛利 31.99 亿元，同比下降 0.93%，占公司 再度大手笔分红，2022 年业绩有望继续增长 中国神华(601088)/煤炭开采 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 26 日 [Table_Industry] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中国神华沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 总毛利比重 3%，毛利率 49.7%，同比下降 1.1 个百分点。运输业务受到煤炭销量增长的影响，业绩有一定增长，板块相对稳健。  电力板块：煤价上涨拉低毛利率，新能源发电成为新方向。2021 年用电需求旺盛，公司总发电量为 1664.5 亿千瓦时，同比上升 22.1%，总售电量 1561.3 亿千瓦时，同比上升 22.3%。单位售电价格为 410.7 元/兆瓦时，同比增长