非银金融行业周报：险企负债端压力明显，静待行业回暖

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业周报（2022.03.21~2022.03.25） 险企负债端压力明显，静待行业回暖 2022 年 03 月 27 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《非银金融行业周报（2022.03.14~2022.03.20）：市场回暖+阿尔法显著，重点推荐财富管理龙头东方财富》 2022-03-20 《非银金融行业周报（2022.03.07~2022.03.11）：顶层设计不断完善，看好券商板块长期发展》 2022-03-13 《非银金融行业周报（2022.02.28~2022.03.06）：全面注册制有望加速推进，重点关注龙头券商和创投企业》 2022-03-06 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业总体观点及推荐：券商：政策频出，看好券商板块长期发展。①推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制）陆续出台，利好 FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE 已经接近前期牛市（2015~2016 年）水平，但其估值仍处于历史估值底部 1/4 分位，我们看好券商长期配置价值。保险：利率企稳，估值修复在即。①财险车险、非车同频共振，竞争格局企稳，龙头险企优势扩大。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，同时，非车险保费持续高增；中长期，规模效应将得以进一步强化，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势，进一步扩展盈利空间，强化竞争壁垒。②寿险负债端短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。投资端利率企稳背景下，房地产“政策底”确立，为保障房地产稳健发展，房地产融资条件放松迹象显现，险资房地产投资风险缓释。长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。 ◼ 流动性及行业高频数据监测： 高频数据监测 本周 上周环比 2021 同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 10,353 -15.00% +6.63% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 1,223 -43.40% -36.06% 两融余额（亿元） 16,849 -0.08% +1.96% 基金申购赎比 1.09 0.80 1.35 开户平均变化率 9.48% 13.38% 12.27% 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额 2021 同期比为 2022 年初至今日均相较 2021 年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率环比/2021 年同期比分别为上周与 2021 年同期的真实数据（比率） ◼ 行业重要变化及点评：1）中国财险 2021 年报点评：①根据我们搭建的财险 ROE 框架，公司 ROE 由 2020 年的 11.6%小幅下降至 2021 年11.3%；②车险承保业绩好于市场预期；③大灾拖累赔付率，下半年非车业务承保亏损加剧；④2021 年总投资收益 261.54 亿元，同比增长12.8%，投资板块收益占税前利润比例从 2020 年的 83.1%提升至 94.2%，夯实税前利润。2）中国人寿 2021 年报点评：①长险销售难度加大拖累新单及保费增长；②个险渠道增长乏力，银保贡献增长；③净投资收益率逆势提升，股基配置比例下降；④价值增长承压。3）众安在线 2021年报点评：①保费稳健增长，科技营收持续提升；②承保利润转正+投资收益亮眼，归母净利润高增；③健康、数字生活生态齐发力，科技输出持续扩张，打造独特竞争优势。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021/3/292021/7/272021/11/242022/3/24非银金融沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 16 内容目录 1. 一周数据回顾 ...................................................................................................................................... 3 1.1. 市场数据..................................................................................................................................... 3 1.2. 行业数据..................................................................................................................................... 3 2. 重点事件点评 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 中国财险 2021 年报点评：大灾拖累非车业绩，车险承保彰显韧性................................... 6 2.2. 中国人寿 2021 年报点评：队伍产能优化，价值增长承压................................................... 7 2.3. 众安在线 2021 年报点评：承保利润、投资收益双升，归母净利润新高........................... 8 3. 公司公告及新闻 .........................................................................................