2021困境中增长，2022目标彰显信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：90.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,212.58 流通股本(百万股) 4,212.58 市价(元) 90.00 市值(百万元) 379,132 流通市值(百万元) 379,132 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：提价靴子落地，有望开启向上周期 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：加码新渠道收入有望好转，降本控费缓解成本压力 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：收入逆势稳健增长，降本控费能力突显 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,792 25,004 28,038 32,336 36,880 增长率 yoy% 15.13% 9.71% 12.13% 15.33% 14.05% 净利润（百万元） 6,403 6,671 7,482 9,147 10,937 增长率 yoy% 19.61% 4.18% 12.16% 22.25% 19.57% 每股收益（元） 1.52 1.58 1.78 2.17 2.60 每股现金流量 1.65 1.50 1.82 2.20 2.60 净资产收益率 31.91% 28.51% 27.65% 28.96% 29.59% P/E 59.21 56.83 50.67 41.45 34.67 PEG 4.70 3.17 4.30 3.29 1.93 P/B 18.89 16.20 14.01 12.00 10.26 备注：股价选取自 2022 年 03 月 24 日收盘价 投资要点  事件：公司 2021 实现收入 250.04 亿元，同比增长 9.71%；实现归母净利润 66.71 亿元，同比增长 4.18%；实现扣非后归母净利润 64.30 亿元，同比增长 4.09%。其中 2021Q4实现收入 70.10 亿元，同比增长 22.85%；实现归母净利润 19.63 亿元，同比增长 7.19%；实现扣非后归母净利润 18.49 亿元，同比增长 4.02%。  2021 年困境中增长，成本上涨毛利率承压。2021 年受到新冠反复、需求疲软、社团冲击等多种不利因素影响，公司全年调味品收入为 235.97 亿元，仍同比增长 9.09%，2021Q4 收入环比前三季度加速，主要受益于提价驱动渠道备货增加；全年调味品毛利率同比下降 3.73 个 pct，主要系成本上涨所致。分产品看，2021 年酱油收入同比增长8.78%，销量同比增长 8.44%，吨价同比增长 0.31%,原材料上涨导致单位成本上涨8.83%，毛利率下降 4.47 个 pct；蚝油收入同比增长 10.18%，销量同比增长 11.46%，吨价同比增长-1.15%,单位成本持平，毛利率下降 0.75 个 pct；调味酱收入同比增长5.61%，销量同比增长 5.19%，吨价同比增长 0.40%,原材料上涨导致单位成本上涨8.81%，毛利率下降 4.68 个 pct；其他调味品收入增长 13.37%，毛利率下降 3.39 个 pct。分地区看，2021 年公司东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长 7.47%、8.40%、14.03%、6.69%、9.34%。全年公司经销商净增加 379 家至 7430 家。  费用率控制良好，缓解净利率压力。2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.56、-0.01、-0.03、-0.62 个 pct 至 5.43%、1.58%、3.09%、-2.34%。销售费用率下降主要系人工成本下降及广告费控制良好；财务费用率下降主要系利息收入增加。尽管成本上涨导致公司 2021 年综合毛利率同比下降 3.51 个 pct 至 38.66%，但费用率的下降缓解了净利率压力，全年净利率同比只下降 1.44 个 pct 至 26.68%。  2022 年稳中求进，彰显龙头抗风险能力。根据年报，公司 2022 年计划营收目标为 280 亿元，同比增长 12%，利润目标为 74.7 亿元，同比增长 12%。一方面，在 2022 年疫情反复存在较大不确定性的背景下，公司仍力求实现 12%的稳健增长实属难得；另一方面，2022 年原材料及包材成本大幅上涨的环境下，公司计划全年净利率持平 2021 年，体现出龙头降本增效的能力和信心。  盈利预测：根据公司年报，考虑成本压力，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年收入分别为 280.38、323.36、368.80 亿元，归母净利润分别为 74.82、91.47、109.37 亿元（原 2022-2023 年预测值为 83.55、99.35 亿元），EPS 分别为 1.78、2.17、2.60 元，对应 PE 为 51 倍、41 倍、35 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期 2021 困境中增长，2022 目标彰显信心 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入22,79225,00428,03832,33636,880货币资金16,95819,81423,86828,87334,684 增长率15.1%9.7%12.1%15.3%14.1%应收款项537264823营业成本-13,181-15,337-17,329-19,352-21,616存货2,1002,2272,2982,0031,840 % 销售收入57.8%61.3%61.8%59.8%58.6%其他流动资产5,0905,4665,4745,4685,480毛利9,6119,66710,70912,98315,264流动资产24,20027,57931,64536,39242,028 % 销售收入42.2%38.7%38.2%40.2%41.4% % 总资产81.9%82.7%85.0%86.9%88