业绩符合预期，创新驱动高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：54.21 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2563 流通股本(百万股) 2011 市价(元) 54.21 市值(百万元) 138935 流通市值(百万元) 109014 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 复星医药(600196)-2021Q3 点评：创新多点开花，新冠疫苗带来可观增量 - 买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20211026 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,307 39,005 44,531 50,633 59,865 增长率 yoy% 6.02% 28.70% 14.17% 13.70% 18.23% 净利润（百万元） 3,663 4,735 5,818 7,391 9,173 增长率 yoy% 10.27% 29.28% 22.87% 27.02% 24.12% 每股收益（元） 1.43 1.85 2.27 2.88 3.58 每股现金流量 1.01 1.54 1.00 2.57 2.98 净资产收益率 9.90% 12.08% 12.80% 13.88% 14.60% P/E 47.87 37.03 30.13 23.72 19.11 PEG 4.66 1.26 1.32 0.88 0.79 P/B 4.74 4.47 3.86 3.29 2.79 备注：数据截止 2022.3.22 投资要点  事件：2022 年 3 月 22 日，公司发布 2021 年报。2021 年实现营业总收入 390.05 亿元，同比增长 28.70%；归母净利润 47.35 亿元，同比增长 29.28%；扣非归母净利润32.77 亿元，同比增长 20.60%。  持续加码研发投入，创新研发加速落地。公司持续加码研发投入，资源向创新药侧重，21 年研发投入 49.75 亿元（+24.28%），研发费用 38.35 亿元（+37.17%）。截至 22年 2 月末，复必泰在港澳台地区已接种 2000+万剂；国内首个获批上市的 CAR-T 产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已被纳入 23 个城市惠民保、40+商保。此外，PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症的上市申请已纳入优先审评，第二个适应症的上市申请已受理；汉贝泰（贝伐珠单抗）、怡宝（注射用人促红素）等产品获批上市，FCN-437c等在研产品进入临床 III 期。  全球运营能力进一步提升，前瞻性布局海外。21 年海外收入 135.99 亿元，占比达到 34.86%，以美国为第二总部，基本形成研产销全覆盖的全球化业务格局。海外商业化团队 1200+人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，器械业务已覆盖欧美中等地区，诊断试剂已在 10+国家销售。22年 1 月及 3 月，复星医药产业先后获 MPP 许可生产并向约定区域的中低收入国家供应默沙东及辉瑞新冠口服药。  医药工业业绩高增，创新产品占比提升。21 年医药工业实现收入 289.04 亿元（+32.10%，占比 74%）。创新产品占比提升至 25%，核心驱动因素主要在于： 1）21 年复必泰在港澳台地区销售 2200 万剂；汉利康（利妥昔单抗）实现收入 16.90亿元（+125.33%）；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）实现收入 9.30亿元、4.26 亿元。2）Gland 营收+29.48%，得益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及上市新产品的贡献。  器械诊断+医疗服务表现良好，收入占比维持 25%-28%。器械诊断收入 59.38 亿元（+13.82%），各细分业务均有亮点，业务已广泛布局 10+国家；医疗服务收入 41.18亿元（+29.82%），公司打通线上线下，整合专科资源。2017-2021 器械诊断+医疗服务业务占比保持稳定，基本维持在 25%-28%。  盈利预测与投资建议：考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart 等贡献新增量，我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 445、506、599 亿元（2022-23预测前值为 412、468 亿元），同比增长 14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元 58、74、92 亿元（2022-23 预测前值为 54、65 亿元），同比增长 22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。  风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范 业绩符合预期，创新驱动高增 复星医药（600196.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 23 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-22复星医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 归母净利润增长 29.28%，创新驱动业绩高增..................................................... - 4 - 制药业务表现突出，业绩增速符合预期 ....................................................... - 4 - 研发加速落地，制药转型成效显著...................................................................... - 6 - 研发投入 49.75 亿元（+24.28%），费用化 38.35 亿元（+37.17%） ....... - 6 - 医药工业收入 289.04 亿元（32.10+%），创新药占比提升至 25% ............ - 7 - 器械诊断收入 59.38 亿元（+13.82%），细分业务均有亮点 ...................... - 7 - 医疗服务收入