主业表现亮眼，化学板块强劲有望驱动22年增长提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：110.38 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,955.8 4,238.1 流通股本(百万股) 2,939.3 市价(元) 110.38 市值(百万元) 326,261.2 流通市值(百万元) 324,439.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：1、2 月经营数据持续亮眼，全年增长有望提速-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.09 2《药明康德（603259）-公司点评：业绩位于预告上限，化学业务高增有望驱动整体业务提速-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.02.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16535.43 22902.39 36816.70 44073.02 54283.00 增长率 yoy% 28.46% 38.50% 60.75% 19.71% 23.17% 净利润（百万元） 2960.24 5097.16 8484.88 9890.92 12892.25 增长率 yoy% 59.62% 72.19% 66.46% 16.57% 30.34% 每股收益（元） 1.00 1.72 2.87 3.35 4.36 每股现金流量 1.34 1.55 1.79 2.28 3.18 净资产收益率 9.11% 13.24% 17.06% 16.83% 18.18% P/E 110.22 64.01 38.45 32.99 25.31 PEG 1.85 0.89 0.58 1.99 0.83 P/B 10.04 8.48 6.56 5.55 4.60 备注：数据截止 2022.03.23 投资要点  事件：2022 年 03 月 23 日，公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 229.02亿元，同比增长 38.5%；归母净利润 50.97 亿元，同比增长 72.19%；扣非归母净利润 40.64 亿元，同比增长 70.38%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31 亿元，同比增长 41.08%。  主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续提速增长。分季度看，2021Q4 在同期高基数基础上实现收入 63.81 亿元（同比，下同，+35.17%），扣非归母净利润 9.57亿元（+30.94%），均处快速增长态势；盈利能力上，2021 年毛利率 36.28%（-1.7pp），Non-IFRS 毛利率 38.00%（-2.3pp），净利率 22.43%（+4.37pp），Non-IFRS 净利率22.40%（+0.84pp）；订单上，2021 年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单 290.99亿元(+83.53%)，预计 22 年内确认收入订单 229.86 亿元(+99.13%)。  化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现，预计2022 年收入增速有望较 2021 年接近翻倍。2021 年收入 140.9 亿元（+46.9%）。①小分子药物发现服务（R）：收入 61.7 亿元（+43.2%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入 79.2 亿元（+49.9%），截止2021 年底研发管线总计 1666 个项目（+26.8%）,包括 42 个商业化(+50%)。  测试业务（WuXi Testing）：预计 2022 年收入增长将延续近几年的势头。2021 年收入 45.3 亿元（+38.0%），其中①实验室分析及测试服务：收入 30.5 亿元（+38.9%），若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长 52%；②临床 CRO 及 SMO：收入 14.8 亿元（+36.2%），规模持续扩大，SMO 国内龙头优势显著。  生物学业务（WuXi Biology）：预计 2022 年有望延续近几年增长趋势。2021 年收入19.9 亿元（+30.0%），其中①DNA 编码化合物库：收入+42%；②新分子类型领域收入+75%，占生物学板块比例提升至 14.6%（+4.2pp）。  细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道，预计 2022年收入增长有望超过行业增速。2021年收入 10.3亿元（-2.8%），其中国内+87%，全年服务项目约 72 个，其中 4 个项目处即将递交上市申请阶段。  国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计 2022 年业务处迭代升级阶段，收入略有下降。2021 年收入 12.5 亿元（+17.5%），全年助力客户完成 26 个创新药项目的 IND申报工作，并获得 23 个项目的临床试验许可。  盈利预测与投资建议：考虑公司 2022 年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计 2022-2024 年公司收入 368.17、440.73 和 542.83 亿元(2022-2023 年预测前值约368.17 和 426.50 亿元），同比增长 60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润 84.85、98.91 和 128.92 亿元(2022-2023 年预测前值约 76.73 和 96.17 亿元），同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 主业表现亮眼，化学板块强劲有望驱动 22 年增长提速 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 24 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 主业持续亮眼，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 41.08% ....................... - 4 - 剔除疫情扰动后增长持续强劲，国内收入增速高于海外 ............................. - 4 - 管理能力不断优化，Non-IFRS 净利率、人效稳步提升 .........................