2021年年报点评：21年业绩表现超预期，期待多品类、多品牌布局贡献增量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 23 日 公司研究 21 年业绩表现超预期，期待多品类、多品牌布局贡献增量 ——贝泰妮（300957.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 当前价：169.15 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.24 总市值(亿元)： 716.52 一年最低/最高(元)： 145.37/289.35 近 3 月换手率： 18.45% 股价相对走势 -15%7%30%52%75%03/2106/2109/2112/21贝泰妮沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.63 -1.35 18.52 绝对 -0.87 -14.94 4.06 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩靓丽、超预期，期待重头戏四季度电商旺季表现——贝泰妮（300957.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-27） 上半年业绩超预期，敏感肌护肤龙头乘风远航——贝泰妮（300957.SZ）2021 年中报点评（2021-08-11） 业绩持续高增长，立足和巩固敏感肌龙头优势、延伸品类中——贝泰妮（300957.SZ）2020 年 年 报 及 2021 年 一 季 报 点 评（2021-04-29） 21 年收入、归母净利润分别同比增长 52.57%、58.77% 公司 2021 年实现营业收入 40.22 亿元、同比增长 52.57%，归母净利润 8.63 亿元、同比增长 58.77%超预期。扣非净利润 8.13 亿元、同比增长 58.59%，EPS 为 2.12元，拟每股派息 0.60 元（含税）。 分季度来看，2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+59.32%、+45.14%、+47.29%、+56.66%，归母净利润分别同比+45.83%、+75.13%、+64.29%、+54.67%，Q4 一般为公司收入占比最大的季节，21Q4 收入增长环比提速、业务增长向好。 21 年线上线下均取得快速增长，护肤品类继续强势 1）分渠道来看，21 年线上、线下收入分别为 33.00 亿元、7.22 亿元，占总收入比例为 82.04%、17.96%，收入分别同比+51.94%、+55.51%。线上渠道中，自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 63.19%、19.15%，收入分别同比+52.72%、+49.42%；线下渠道中，自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 0.04%、17.62%，分别同比-34.52%、+58.27%。 2）分品类来看，21 年护肤品、医疗器械、彩妆、服务及其他收入占比分别为 90.22%、8.10%、1.32%、0.36%，收入分别同比+53.75%、+67.12%、-18.76%、-8.01%，占主导的护肤品品类表现继续强势。 3）分平台来看，线上渠道中自建平台、第三方平台 21 年收入占总收入比例分别为11.24%、71.10%，收入分别同比+29.46%、+56.22%。其中，公司自建平台注册用户约 298.35 万户、21 年新增 85.32 万户；自建平台客单价为 1112.50 元。第三方平台中，公司占比较大的平台阿里系（第三方平台，业务模式涵盖自营、经销、代销）21 年销售占公司总收入比例为 45.36%（较 20 年下降 2.30PCT），收入同比增长 45.56%。 毛利率和费用率稳中略降，存货和应收账款增加，现金流大幅增长 毛利率：21 年毛利率为 76.01%、同比下降 0.25PCT。其中占比最大的护肤品类毛利率为 75.37%、同比下降 0.75PCT。分线上线下渠道来看，21 年线上、线下渠道产品毛利率分别为 74.37%、83.96%，分别同比-0.82PCT/+1.56PCT。分季度来看，21Q1~Q4 单季度毛利率分别为 78.14%、76.65%、76.33%、75.01%，分别同比-0.10PCT、-7.21PCT、+9.64PCT、-0.57PCT，即使在电商大促活动力度最大的四季度，公司毛利率同比和环比均相对稳定、变化不大。 费用率：21 年公司期间费用率为 50.45%，同比下降 0.31PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.79%（同比-0.21PCT）、6.10%（-0.29PCT）、2.81%（+0.41PCT）、-0.25%（-0.22PCT），财务费用率下降主要系利息收入同比增加。分季度来看，21Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比-0.98PCT、-11.02PCT、+7.26PCT、+2.61PCT，其中 21 年下半年公司期间费用率提升较大，21Q3 主要为销售费用率同比+8.44PCT，21Q4 主要为销售、管理、研发分别同比+0.62PCT、+1.04PCT、+1.03PCT。 其他财务指标：1）存货 21 年末较 21 年初增加 82.57%至 4.63 亿元。21 年存货周转天数为 134 天、同比增加 4 天。存货余额增加主要由于公司为 22Q1 多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产及备货采购。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ） 2）应收账款 21 年末较 21 年初增加 32.44%至 2.47 亿元。21 年应收账款周转天数为 19 天、同比减少 1 天。 3）21 年经营活动净现金流净额为 11.53 亿元、同比增加 167.44%，经营活动净现金流大幅增长主要系产品销售收入快速增长贡献。 巩固敏感肌护肤赛道龙头地位，拓展美白、抗衰等其他功效品类 2021 年公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”策略，主品牌薇诺娜继续稳固皮肤学级护肤行业的市场地位，产品方面，巩固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品，除特护霜明星产品外，防晒乳、舒敏精华、冻干面膜等产品均表现不俗，另外薇诺娜携手天猫小黑盒发布首款敏感肌专属的抗初老新品“双修赋活精华液”系列产品，持续丰富“敏感肌+”领域、拓展品类布局更多功效，搭建多重功效护肤矩阵。薇诺娜宝贝 21 年开启线上布局，取得不俗表现。从 21 年双 11表现来看，在天猫平台上薇诺娜位列美容护肤 TOP6、薇诺娜宝贝旗舰店荣登年度排名 TOP20 店铺、且位列婴童护肤 TOP10；在京东平台上薇诺娜位列双 11美妆品牌第 7 名；在唯品会上位列双 11 美妆 TOP6。21 年公司成功研发上市共计 40 余款新品。 渠道方面推进多元化布局，公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，同时公司对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体。线下渠道方面，公司在全国近 500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾 1000 个会员社群；另外公司于 2021年新开设直营店 1 家