医药生物行业康复医疗：供需共振下加速成长的赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 翔宇医疗 审慎增持 伟思医疗 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 医 药 】 伟 思 医 疗（688580.SH）2021 年业绩快报点评：业绩符合预期，磁刺激产品持续快速放量-20220124》 《【 兴 证 医 药 】 翔 宇 医 疗（688626.SH）2021 年半年报点评：收入实现较稳健增长，研发投入持续加大-20210825》 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 研究助理： 王佳慧 wangjiahui20@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  多因素共同促进康复医疗需求增长。康复医疗是真实的医疗需求，解决急性后期病人治疗痛点，加快急性期医院周转效率，提高卫生经济学效益，符合医改趋势。DRG/DIP 付费改革将推动公立医院住院患者溢出、神经专科患者数量增长、康复治疗普及率提升、“婴儿潮”人口进入老年即将迎来康复需求高峰等因素共同促进康复医疗量价齐升。  供给侧改革推动康复医疗可及性提升。供给侧改革体现在政策倾斜、人才培养和医保支持等方面。政策上，《“十四五”公共服务规划》、《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知（2021 年 6 月）》等文件均对康复医疗的医疗设施、学科建设和人才培养等方面的发展提出了目标。康复人才供给增加有望提升康复医疗服务可及度，康复新基建有望带动康复医疗器械放量。医保支持上，当前康复医疗的付费主要是 DRG/DIP 付费或按床日付费，利好起到降本增效作用的连锁康复医院。按 DRG/DIP 付费的地区，因多数有康复治疗需求的病人具备多种并发症，有望按照 DRG/DIP 精确分组支付患者早期及中长期康复治疗费用；按床日付费的地区，对长期康复医疗的给付标准也有清晰规定。此外，康复医疗支持保障力度加大，长期护理保险试点、29 项康复项目报销得到落实。  康复医院是好生意，看好复制能力强、精细化管理能力强的连锁康复医院。2015 年起多政策利好开启民营医院迎来建设潮，经过 5 年探索培育龙头医院已经跑通模型。康复医院是结构化市场，中心医院溢出效应不断提升康复市场天花板；头部医院盈亏平衡周期短，扭亏的秘诀在 HDU（高依赖病房）；规模效应和精细化管理能力能够提升连锁康复医院的盈利水平。  康复医疗器械有望随着“康复新基建”放量。卫建委《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》为“十四五”期间康复医院、康复学科的配置设定了目标，“康复新基建”背景下，康复医疗设备有望迎来放量。研发投入增长、更多病种产品覆盖以及国产替代是行业增长的内生动力。  行业内相关公司：三星医疗（布局领先的民营连锁康复医院），翔宇医疗（产品线全覆盖的康复医疗器械龙头），伟思医疗（磁电产品龙头、康复机器人打开成长空间）。 风险提示：新冠疫情风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，康复医院扩张整合不及预期风险、医院经营风险 ＃title＃ 康复医疗：供需共振下加速成长的赛道 ＃createTime1＃ 2022 年 3 月 23 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、康复医疗：住院患者溢出创造的真实需求....................................................... - 4 - 1.1、住院患者需求溢出创造康复行业机会 ........................................................... - 4 - 1.2、医保支付给予康复医疗政策支持 ................................................................... - 8 - 1.3、供给侧改革促进行业升级，成长空间显现.................................................. - 11 - 2、美国连锁康复医院发展的启示：医保扩容、合作共建和高效经营成就 EHC 十年繁荣 ...................................................................................................................... - 13 - 3、康复医院：结构化市场，看好连锁，精细化管理是核心竞争力 ................. - 18 - 3.1、历史复盘，2015 年起民营康复医院建设潮下，强者跑通模型 ................. - 18 - 3.2 连锁康复医院是好生意：头部医院盈亏平衡周期短，扭亏的秘诀在 HDU（高依赖病房） .............................................................................................................. - 20 - 3.3 康复医院是结构化市场，溢出效应不断提升康复市场天花板 .................... - 22 - 3.4 以三星医疗为例，剖析康复医院单店模型及精细化管理 ............................ - 23 - 4、康复医疗器械：品类与需求多，行业未来市场空间广阔 ............................. - 25 - 4.1 康复医学是现代医学重要分支，康复医疗器械市场空间充满潜力 ............ - 25 - 4.2 我国康复医疗体系逐步完善，康复医疗器械市场迅速扩容 ........................ - 27 - 4.3 康复医疗器械种类不断丰富，覆盖病种范围持续扩大 ................................ - 28 - 4.4 国产替代进程有望加速 ................................................................................... - 28 - 5、行业内上市公司介绍 ........................................................................................ - 28 - 5.1 三星医疗：布局领先的民营连锁康复医院 ...............