2021年报点评：血制品主业稳健增长，智能工厂扩产彰显公司信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 23 日 公司研究 血制品主业稳健增长，智能工厂扩产彰显公司信心 ——博雅生物（300294.SZ）2021 年报点评 买入（维持） 当前价：32.02 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.12 总市值(亿元)： 163.82 一年最低/最高(元)： 26.87/56.80 近 3 月换手率： 77.94% 股价相对走势 -25%9%43%78%112%02/2105/2108/2112/21博雅生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.85 -1.28 27.29 绝对 -6.65 -14.86 12.84 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩强劲复苏，控股东变更事项进展顺利——博雅生物（300294.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-29） 血制品业务强劲恢复，控股股东变更事项顺利推进——博雅生物（300294.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-27） 事件： 1) 公司发布 2021 年报，营业收入 26.51 亿元，同比+5.47%；归母净利润 3.45亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润 2.93 亿元，同比+18.00%；经营性净现金流 13.45 亿元，同比+87.23%；EPS 0.79 元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》。 点评： 计提减值影响当期利润，血制品恢复稳健增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为 6.24/6.71/7.17/6.39 亿元，同比+2.38%/+9.61%/+8.43%/-2.56%；归母净利润 1.01/0.97/1.26/0.21 亿元，同比+5.04%/48.71%/100.36%/-41.78%；扣非归母净利润 0.99/0.96/1.24/-0.25 亿元，同比+12.38%/+47.10%/+95.32%/-179.64%。Q4 利润出现负增长，主要是由于计提 2021 年各项资产减值准备 7,503.44 万元。非经常性损益 0.51 亿元，其中理财收益和投资公司分红带来投资收益 0.32 亿元，投资公司公允价值变动收益 0.11 亿元。经营性活动现金流量净额大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。筹资活动现金流量净额 20.32 亿元，由负转正，主要系向华润医药控股定向发行股票所致。分业务板块来看：  血液制品业务（母公司博雅生物）：营业收入 12.32 亿元，同比+34.94%；净利润 3.85 亿元，同比+125.45%。随着新冠疫情的影响趋于平缓，公司的血制品销售恢复正常增长，并且高毛利品种的销售占比上升。静丙销售收入 3.64亿元，同比+ 29.16%；人血白蛋白销售收入 3.58 亿元，同比+ 21.06%；人纤维蛋白原销售收入 4.17 亿元，同比+ 80.99%；其他血制品业务收入 0.72 亿元，同比-16.22%。目前公司拥有 14 个单采血浆站，2021 年原料血浆采集约 420吨，2021 年新上市 PCC，2022 年即将上市Ⅷ因子，后续将有新产品不断上市，产线不断得到丰富。  糖尿病业务（天安药业）：营业收入 2.38 亿元，同比-25.72%；净利润 0.32亿元，同比-39.52%。业绩负增长主要是产品受集采影响导致销量下滑、毛利率下降；  生化药业务（新百药业）：营业收入 5.11 亿元，同比-19.47%；净利润 0.39亿元，同比-39.44%。业绩负增长主要是受到市场竞争加剧及集采的影响导致销量下滑；  药品经销业务（复大医药）：营业收入 6.64 亿元，同比+3.74%；净利润 0.44亿元，同比+11.73%。利润增速高于营收主要是捐赠支出同比大幅减少；  化学药业务（欣和药业）：营业收入 0.30 亿元，同比+14.84%；净利润-1.06亿元，亏损扩大。亏损的主要原因是原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，同时计提 2021 年各项资产减值准备。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博雅生物（300294.SZ） 智能工厂扩产，充分消化血浆量的增长：工厂项目总投资30.97亿元，其中项目建设投资20.47亿元，项目铺底流动资金10.50亿元，资金来源为公司2018年度募集资金9.96亿元及自筹资金。新工厂设计年投浆量为1800吨，相比此前的方案明显扩大规模。随着2021年12月公司获得山西省卫健委批复，同意阳城县城设置单采血浆站（建设中），公司浆站数量增至 14 个，力争十四五期间实现浆站数量30个以上，采浆规模1000吨以上。公司当前生产车间最大生产能力为 600 吨血浆，难以匹配血浆量增长，智能工厂项目将大幅提升公司未来的投浆能力，保障长远健康发展，彰显了公司充足的信心。公司估算本项目投产年平均营业收入（不含税）53.32亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非血制品业务受到集采等因素的影响大于我们此前预期，下调 2022~2023 年归母净利润预测为 5.11/6.06 亿元（原预测为 5.41/6.81 亿元，分别下调 6%/11%），新增预测 2024 年归母净利润为 7.25亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 1.00/1.19/1.42 元，现价对应 PE 分别为32/27/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,513 2,651 2,947 3,279 3,640 营业收入增长率 -8.98% 5.47% 11.18% 11.27% 11.00% 净利润（百万元） 260 345 511 606 725 净利润增长率 -38.97% 32.48% 48.46% 18.55% 19.49% EPS（元） 0.61 0.79 1.00 1.19 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.33% 5.05% 7.04% 7.78% 8.61% P/E 52 41 32 27 23 P/B 3.4 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-23（注：2019 年底总股本为 4.33 亿股，2021 年因非公开发行股票导致总股本变更为 5.12 亿股） 1、 附录 图 1：公司 2016-2021 年收入利润情况 图 2：公司 2019-2021 年单季度收入利润情况 -50%0%50%100%150%0 5 10 15 20 25 3